南山铝业(600219)：氧化铝业绩大幅增长 股东回报计划彰显信心

　　1H24 年业绩符合我们预期

公司公布2024 年半年报业绩：营业收入156.67 亿元，同比+8.05%；归母净利润21.89 亿元，同比+66.68%；扣非净利润21.57 亿元，同比+68.61%。

    　　2Q24 营业收入84.43 亿元，同比+10.14%，环比+16.88%；归母净利润13.38亿元，同比+68.45%，环比+57.20%。2024 年半年报业绩符合我们预期。

氧化铝价格上涨大幅增厚公司氧化铝板块业绩。据公告，1H24 年受国内铝土矿产量下降和海外冶炼厂减产影响，国内氧化铝价格3409 元/吨，同比上涨18%；海外氧化铝价格403 美元/吨，同比上涨14%。公司氧化铝板块利润大幅增长，1H24 印尼氧化铝公司实现净利润12.81 亿元，同比+164%；国内氧化铝公司实现利润2669 万元，同比+721%。

    　　发展趋势

高端产品有望持续放量，业务占比不断提升。公司持续聚焦发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品，1H24 高端产品销量占比14%，高端产品毛利占比25%。展望未来，一是铝汽车板产能有望加速扩张与释放，公司预计2024 年产能翻倍达到40 万吨。根据公告，铝汽车板需求增速快、技术壁垒高，南山铝业作为国内首个乘用车内外板批量供应商，目前在产20 万吨/年产能，新建20 万吨/年产能，公司计划新建项目于2024 年底投产。二是全球航空业复苏，国产大飞机量产助力航空铝材需求攀升。据公告，公司是国产大飞机原材料国产化示范平台的主要承制单位，随着海外航空业复苏和大飞机量产的提速，我们预计未来公司5 万吨航空板产能有望持续放量，公司高端产品利润占比将进一步提升。

印尼氧化铝产线进一步扩张，产业链一体化布局持续完善。据公告，公司印尼一期200 万吨/年氧化铝产能已全面建成达产，4 月30 日公司公告新建第二个200 万吨/年氧化铝产能，进一步增厚公司利润；同时公司计划向下游延伸建设25 万吨/年电解铝产能，公司预计该项目于2026 年7 月建设投产。

发布未来三年股东回报规划，彰显发展信心。公司推出一系列2024-2026 年股东具体回报方案，一是每年以不低于3 亿元人民币自有资金回购股份并注销，二是计划每年现金分红比例不低于当年实现可分配净利润的40%。

    　　盈利预测与估值

考虑电解铝和氧化铝价格上涨，我们上调2024/2025 年净利润17%/24%至46.8/49.5 亿元。当前股价对应2024/2025 年9.0/8.5x P/E。我们维持跑赢行业评级，提高目标价15%至4.8 元，对应2024/2025 年12.0/11.4x P/E，较当前股价有33%的上行空间。

    　　风险

    　　铝价格大幅波动；项目投产不及预期；下游需求恢复不及预期。