中国广核(003816)：核电量价稳定 利息减少及减值转回贡献增量业绩

事件：公司发布2024 年半年度报告，1H24 公司实现营业收入393.77 亿元，同比上升 0.26%，扣非归母净利润69.60 亿元，同比微增0.10%，归属于上市公司股东的净利润71.09 亿元，同比增长2.16%，主要系应收工程款减值准备转回增加1.11 亿元。基本每股收益达 0.141 元，同比增长2.17%，业绩表现符合我们的预期。

在运机组规模成长贡献增量，上半年大修时间略超同期。2024 年上半年公司运营管理核电机组总发电量约为1133.78 亿千瓦时，同比上升0.08%。上网电量约为1060.10 亿千瓦时，同比上升0.09%。

上半年公司发电增量主要来自于：1）防城港3 号机组2023 年3 月投入商运，1Q24 同比贡献增量。

2）防城港4 号机组于2024 年5 月投入商运，2Q24 同比贡献增量。1H24 公司防城港核电站发电量同比上升9.09%，上网电量同比上升10.81%。3）台山1 号机组于2023 年11 月完成换料大修工作恢复并网，今年上半年恢复正常运行，发电量同比上升36.12%，上网电量同比上升36.21%。2024年上半年公司换料大修总天数多于2023 年同期，对总发电量及上网电量增速形成一定拖累。大亚湾核电站新开展了1 个换料大修，发电量同比下降31.90%，上网电量同比下降32.36%。电价方面，主要由于电力市场整体交易价格有所下降，本公司平均市场电价较 2023 年同期下降约 2.10%。

公司进入装机密集建设期，降息背景下减轻高资本开支期企业财务成本压力。截至本报告期末，公司共管理10 台在建核电机组（包括公司控股股东委托公司管理的6 台机组），其中1 台处于调试阶段，4 台处于设备安装阶段，1 台处于土建施工阶段，4 台处于FCD 准备阶段。考虑到三代核电已进入批量化建设阶段，长期来看随着工程管理和建设经验的积累，华龙一号单位造价及建设周期有望持续优化，提升后续项目总体回报率。随着公司在建项目的逐步增加，我们预计公司资本开支将逐年上升。

但考虑到国内五年期LPR 持续下降，降息周期下公司可通过债务置换、短期融资等方式减轻财务费用压力。1H24 公司财务费用为25.01 亿元，同比下降4.50 亿元，财务费用节约可持续增厚公司业绩。

新增核准6 台机组，核电中长期成长值得期待。2024 年8 月19 日，经国务院常务会议审议决定核准五个核电项目共11 台机组，公司新增核准招远核电1、2 号机组、陆丰1、2 号机组，和控股股东委托管理的苍南3、4 号机组，共计6 台机组。计入新核准机组后，公司在运、储备装机增加至31.76、19.41GW（含控股股东委托管理苍南及惠州机组合计9.67GW），进一步增强核电中长期成长的确定性。

盈利预测与评级：考虑到公司财务费用节约效果显著且长期可持续，以及风电项目应收款项减值准备转回，公司资产减值压力有望减轻，我们提升公司2024-2026 年的归母净利润预测分别为121.96、129.07、139.78 亿元（前值为119.55、124.78、135.44 亿元）。当前股价对应PE 分别为20、19和18 倍，核电消纳稳定，新核准机组为公司成长注入新动能，维持“买入”评级。