中国电信(601728)：ARPU稳健增长 天翼云迈入新发展阶段

　　事件描述

    　　8 月20 日，公司发布2024 半年报。2024H1 公司实现营收2660 亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润218 亿元，同比增长8.2%。

    　　事件评论

服务收入增幅高于行业，全年指引延续。2024H1，公司实现营业收入2660 亿元，同比增长2.8%，实现通信服务收入2462 亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润218 亿元，同比增长8.2%。单24Q2，实现营业收入1315 亿元，同比增长2.0%，实现通信服务收入1219 亿元，同比增长3.7%，实现归母净利润132 亿元，同比增长8.6%。公司服务收入增速持续高于行业，利润增长符合预期，高质量发展持续向好。公司维持年初全年指引：

    　　力争实现全年收入和EBITDA 保持良好增长、净利润增幅高于收入增幅的经营目标。

传统业务ARPU 稳中有升，基础业务稳健发展。2024H1，公司移动通信服务收入同比增长3.6%，固网及智慧家庭服务收入同比增长3.2%，其中移动增值及应用收入同比增长17.1%，智慧家庭业务收入同比增长14.4%，应用创新拉动效果显著。移动ARPU 达46.3元，同比增长0.2%，宽带综合ARPU 达48.3 元，同比增长0.2%，均延续增长态势。

天翼云保持快速增长，迈入智能云新发展阶段。公司产业数字化收入737 亿元，同比增长7.2%，天翼云营收552 亿元，同比增长20.4%，保持快速增长。目前，天翼云已迈入智能云新发展阶段，标志为以"息壤"为代表的算力调度平台的推出。构建领先的“息壤”一体化智算服务能力，提供极致的算力调度服务、高效的一体化计算加速服务、普惠的一站式智算服务以及繁荣的模型应用生态，层次化推进自有智能算力布局，“息壤”已接入39 家算力合作伙伴各类智能算力合计22 EFLOPS，天翼云全面升级产品及生态矩阵。

资本开支维持年初指引，中期派息率提升亮眼。2024H1，公司完成资本开支472 亿元，同比增长13.5%，但管理层明确全年CAPEX 指引维持年初的960 亿元（同比下滑2.9%）。

公司智算建设节奏超预期，截至24H1 公司智算算力达到21 EFLOPS，较23 年底新增10 EFLOPS，已达到年初给出的24 年智算规划下限。派息方面，公司每股中期股息同比增长16.7%，H 股派息率提升至70%+，同比提升超5 pct，同时公司再次明确派息指引：

从2024 年起，以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。

投资建议：24H1 公司服务收入增速高于行业，利润增长亮眼，高质量发展持续向好。基础业务稳健发展，移动和固网综合ARPU 均延续增长态势；天翼云保持快速增长，迈入智能云新发展阶段。资本开支维持年初指引，智算建设节奏超预期，中期派息率提升亮眼。

展望全年，公司力争实现收入和EBITDA 保持良好增长、净利润增幅高于收入增幅的目标。预计公司2024-2026 年归母净利润为330 亿元、355 亿元、377 亿元，对应同比增速8.4%、7.4%、6.4%，对应PE 17 倍、16 倍、15 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、传统业务ARPU 增长不及预期；

    　　2、产业数字化业务竞争加剧。