劲仔食品(003000)：利润弹性释放 线下持续高增

　　核心观点

公司使用“大包装”“散装”推进多形态销售，线下渠道持续高增长，线上主动调整策略管控价盘。产品矩阵方面，公司聚焦鱼制品、禽类制品、豆制品三大品类，“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列，第二成长曲线鹌鹑蛋持续快速放量。公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司渠道开拓下经销商数量增加，大包装推进渠道升级，我们认为公司已经步入快速发展轨道，业绩逐步兑现，未来 1-2 年营收将继续高增。

    　　事件

    　　公司发布2024 年半年报

2024 年上半年营收11.3 亿元，同增22.17%，归母净利润1.43 亿元，同比增长72.41%，扣非归母净利润1.22 亿元，同比增长70.31%；

    　　单Q2 公司营收5.9 亿元，同增20.9%，归母净利润0.70 亿元，同比增长58.74%，扣非归母净利润0.64 亿元，同比增长64.28%。

    　　简评

线下收入维持高增，第二成长曲线持续放量

分品类看，公司上半年鱼制品/豆制品/蔬菜制品/禽肉制品收入分别为7.03/1.11/0.38/2.58 亿元，同比+16.6%/+9.5%/+15.6%/+51.1%分渠道看，公司上半年线上/线下收入分别为1.99/9.31 亿元，同比-3.28%/+29.45%。线上渠道因公司主动调整渠道策略，优化产品价盘，短期相对拖累整体增速、大包装增速相对较慢，线下渠道持续高增，预计小包装仍保持双位数增长，散装产品快速放量，第二成长曲线鹌鹑蛋同比持续高增。伴随公司线下网点持续拓展，全年高增长确定性依然较强。

    　　成本红利释放，盈利能力兑现

公司单Q2 毛利率为30.76%，同比提升4.25pcts，主要系原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降，去年同期小鱼干毛利率基数偏低，鳀鱼价格下行带动上半年小鱼干毛利率同比提升4.19pcts，鹌鹑蛋毛利率不断爬坡提升，上半年公司禽肉制品毛利率22.2%，同比提升5.26pcts，同时公司不断优化供应链，营业收入增长带来的规模效应和供应链效益优化，助力盈利能力修复。费用端，公司24Q2 销售/管理费率同比+1.62/-0.31pct，销售费率增长主要系品牌推广服务费增加，其中上半年品牌推广费6313 万元，同比增长80.30%。

    　　利润端，公司单Q2 归母净利率提升2.82pcts 至11.83%，利润弹性释放。

    　　产品矩阵优化，打造优质大单品

公司目前拥有“二十亿级”大单品劲仔深海小鱼、“十亿级”潜力大单品鹌鹑蛋、“两亿级”实力单品豆干和肉干、“亿元级”单品魔芋等产品系列，其中“十亿级”潜力单品鹌鹑蛋推出的首个完整年度，年销售额已突破3 亿元，24 年维持高增长。公司产品矩阵逐步拓宽，不断增强培育大单品的能力和经验，综合起来进一步树立公司的品牌形象。

盈利预测与投资建议：公司使用“大包装”“散装”推进多形态销售，不断推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。产品矩阵方面，公司聚焦休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品，公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司BC 超等线下网点拓展和零食专营渠道快速放量，我们认为公司已经步入快速发展轨道，未来1-2 年营收将继续高增。我们预计公司2024/2025/2026 年收入分别为25.74/31.60/37.98 亿元， 同比增长24.6%/22.8%/20.2% ， 净利润分别为2.94/3.69/4.51 亿， 同比增长40.4%/25.5%/22.0%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

1. 新品矩阵设计不达预期，新推出的产品可能不受消费者喜爱；2. 新渠道拓展不顺，零食专营渠道可能会到达峰值，然后增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降；3. 商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；4. 居民消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎；5.非经营性关联方资金占用风险，公司当前不存在控股股东及其他关联方非经营性资金占用情况，如果出现相关治理问题，可能对公司运营产生较大影响。