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公司发布2024 半年报:2024H1 实现收入34.54 亿元(同比+0.2%),归母净利润0.85 亿元(同比+264.3%),扣非归母净利润0.50 亿元(同比+182.4%);2024Q2 实现收入17.64 亿元(同比-3.2%),归母净利润0.42 亿元(同比+171.7%),扣非归母净利润0.13 亿元((同比+118.8%)。产销环比改善、均价小幅下降,成本抬升、盈利略承压。
特纸表现优异,白卡略承压。根据我们测算,公司Q2 产销景气,销量约为21.7万吨(环比约+1 万吨)。均价环比维持稳定,其中白卡由于供需压力、价盘承压(24Q2 白卡均价环比-7.2%);特纸下游需求稳健(24H1 全国热敏纸产量同比+6.1%,销售额+7.2%),Q2 热转印提价落地较优,预计均价环比上行;不干胶供需稳定,预计价盘平稳。我们预计Q2 成本压力仍存,吨盈利小幅下降。展望未来,Q3 淡季均价震荡向下,高价浆持续入库成本抬升,吨盈利延续承压;Q4 需求回暖&低价浆入库改善成本,吨盈利有望修复。
浆纸一体化基地初成,产品领域拓宽。公司白卡产能60 万吨、特种纸产能20万吨、不干胶产能9.5 万吨,受益于产品、客户、规模等综合优势,产能利用率常年维持高位。展望未来,30 万吨高档涂布白卡纸机已顺利试产、6 万吨特种纸项目主体设备基本安装完成,湛江中纸40 万吨化机浆项目启动招标工作,浆纸一体化基地初成。此外,公司积极横向拓宽业务领域,凭借自身技术&研发基础探索新材料领域,目前特种纤维复合材料中试试验线项目已完成主体设备合同签订,未来有望贡献显著增量。
盈利同比改善,费用管控优异。2024Q2 公司毛利率为9.3%(同比+6.7pct,环比-4.7pct),归母净利率为2.4%(同比+5.6pct,环比-0.1pct),盈利变化主要受木浆成本波动。费用表现来看,2024Q2 期间费用率为9.2%(同比-0.6pct),其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 0.8%/4.5%/3.2%/0.8%((同比-0.32/-1.32/+0.01/+1.06pct),费用管控稳定。
现金流&营运能力稳定。2024Q2 净经营现金流为2.94 亿元(同比+0.50 亿元);营运能力方面,截至2024Q2 应收、应付、存货周转天数分别为48.15/48.28/73.39 天(同比+0.7/+6.0/+6.4 天)。
盈利预测:预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.2、1.5、2.2 亿元,对应PE 为38.0X、31.8X、21.3X,维持“买入”评级,盈利预测下调主要系白卡行业供需压力扩大、纸价超预期承压;以及原材料木浆波动加剧,公司成本稳定性变弱。
风险提示:原材料波动,产能爬坡不及预期,食品包装纸竞争加剧。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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