北新建材(000786)：24Q2业绩高基数下稳健增长 一体两翼战略加速推进

事件：2024 年上半年公司实现收入135.97 亿元（+19.25%），实现归母净利润22.14 亿元（+16.79%），扣非归母净利润21.59 亿元（+16.99%）；其中2024Q2公司实现收入76.53 亿元（+15.39%），归母净利润13.92 亿元（+7.03%），扣非归母净利润13.68 亿元（+7.96%）。

Q2 业绩高基数下稳健增长，石膏板盈利能力提升。24H1 房地产基本面中销售与投资整体依旧承压，根据国家统计局，24 年1-6 月全国房地产开发投资同比下降10.1%，地产销售/新开工/竣工面积同比分别下降19%/23.7%/21.8%。行业承压但公司逆势收入业绩逆势增长，公司2024 年一、二季度营收增速分别为24.62%、15.39%，归母净利润增速分别为38.11%、7.03%，尤其Q2 在去年高基数基础上实现稳健增长。分业务来看，上半年公司不断优化产品结构，石膏板中高端产品占比提升，24H1 石膏板业务营收占比53.71%，相较去年下降7.85pct，龙骨业务营收占比为9.36%，相较去年同期下降1.37pct，防水卷材+防水工程业务占比共计14.1%，相较去年同期+0.61pct，涂料业务占比从去年的4.28%上升至13.11%，主要是报告期内公司收购嘉宝莉并表所致；公司石膏板业务保持稳健的经营能力，子公司泰山石膏营收同比+6.4%，归母净利润同比+19.7%，净利率提升2.4 个百分点至21.6%，得益于煤炭等能源价格下行，石膏板盈利能力提升；24H1 防水卷材防水卷材毛利率同比下降1.51 个pct；龙骨毛利率为21.22%，同比保持提升1.48 个pct，涂料整体毛利率为31.28%，同比提升2.09 个pct；公司不断提升自身成本管控能力，推进“一毛钱”成本节约计划，努力提升盈利水平。

费用率环比小幅下降，现金流充沛经营质量优异。24Q2 公司费用率约12.31%，环比下降1.11 个pct，同比提升0.89 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.12%/3.51%/4.31%/0.37%，分别+0.74/-0.06/+0.23/-0.02pct，销售费用率上升主要系人工成本增加，叠加新并购子公司嘉宝莉销售费用率较高所致。24Q2 末公司应收账款和票据规模同比增长35.47%，高于收入增长；上半年末，公司在手现金及交易性金融资产合计32.41 亿元，24H1 公司经营性现金流净额为20.41 亿元，同比增加7.65 亿元，主要是公司新并购的子公司产生经营活动净流量增加等因素所致。报告期末公司资产负债率为29%，同较年初提升6.4pct，公司充足的现金流保证各项业务稳进推进。

两翼业务加速推进，新建防水产线完善业务布局。根据公司24 年4 月对外投资公告，公司拟在安徽省滁州市全椒县投资建设年产400 万平热塑性聚烯烃类（TPO）防水卷材生产线和年产5 万吨防水砂浆生产线项目，建成后主要辐射安徽、江苏、浙江、上海、山东省南部等地区。公司估算项目总投资为1.43 亿元，内部收益率约13.39%，项目有利于进一步完善防水业务产能布局并提高防水业务在目标地区市场竞争能力。同时，公司公告调整在海南省东方市年产3000 万平纸面石膏板生产线项目总投资额，该项目有利于加快公司在全国的石膏板产能布局，有利于降低石膏板制造成本，缩小原材料和产成品物流半径，从而提升公司综合竞争优势。

我们认为，公司积极推进“一体两翼，全球布局”战略为中长期成长蓄力，截止到24H1 末，公司石膏板有效产能合计35.62 亿元，持续增强轻钢龙骨产业优势，继续保持全球最大石膏板轻钢龙骨产业集团领先地位；而两翼业务均已取得较好业务基础，24H1 公司防水卷材/涂料分别实现营收约17.1/17.8 亿元，分别同比+32.37%/+265.79%，其中涂料业务23 年取得较大进展，工业涂料方面完成灯塔涂料股权受让，夯实在航空航天等应用领域的优势地位的同时聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械等细分市场；建筑涂料方面收购嘉宝莉补强建筑涂料零售　　市场竞争优势。

投资建议：公司石膏板+主业龙头优势稳固，防水及涂料两翼业务加速推进，坚定推进“一体两翼”战略。我们预计公司24-26 年公司归母净利润分别为44.30、53.23、60.23 亿元，现价对应PE 分别为9.27、7.71 和6.82 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建、市政投资增长不及预期，地产投资超预期下滑，原材料价格大幅上涨，收购及后续整合低于预期。