舍得酒业(600702)：二季度业绩下滑 看好舍得长期成长性

　　核心观点

24H1 公司实现营业总收入32.71 亿元(-7.32%)；归母净利润5.91亿元(-35.75%)。24Q2 公司实现营业总收入11.65 亿元(-22.73%)；归母净利润0.41 亿元(-88.41%)。长期看，公司继续坚持多品牌矩阵战略，以白酒产业平台赋能。多事业部运营，优化产品结构，舍得事业部强化五代品味战略定位，老酒事业部推出战略级产品藏品十年深化老酒策略，沱牌事业部单独运营进一步打开发展空间，加速夜郎古酱酒业务融入复星生态，将打造浓酱并重、内外并举、主次分明的多品牌矩阵。我们继续看好舍得作为全国化次高端名酒享受次高端扩容和老酒市场快速成长的双重红利持续快速成长。

    　　事件

公司发布2024 年半年度报告。

24H1 公司实现营业总收入32.71 亿元(-7.32%)；归母净利润5.91亿元(-35.75%)。24Q2 公司实现营业总收入11.65 亿元(-22.73%)；归母净利润0.41 亿元(-88.41%)。

    　　简评

    　　普通酒下滑较多，电商逆势上扬。

分产品看，24H1 白酒合计实现收入29.85 亿元，同比-8.68%。其中，中高档酒/普通酒实现收入26.01 亿元/3.84 亿元， 同比-5.61%/-25.18%。24Q2 酒类收入10.22 亿元(-25.02%)，其中中高档酒/普通酒实现收入8.76 亿元(-19.33%)/1.46 亿元(-47.34%)，占比为85.72%(+6.05pct)/ 14.28%。

分区域看，省内/省外实现收入9 亿元/20.76 亿元，分别同比-2.46%/-11.16%。24Q2 省内/省外收入3.67 亿元(-18.25%)/6.55亿元(-28.35%)。

渠道角度，批发渠道/电商渠道实现收入27 亿元/2.6 亿元，分别同比-9.57%/+2%。24Q2 批发代理/电商销售销售收入9.16 亿元(-26.94%)/1.06 亿元(-3.02%)。

    　　子公司方面，夜郎古实现收入1.7 亿元，净利润-940 万元。去年全年为收入1.8 亿元，净利润-3478 万。夜郎古上半年表现出色。

    　　毛利率承压，销售费用率上升。

公司Q2 毛利率为60.93%下降10.96pct，我们判断毛利率下降或与1）公司主品如舍得智慧等产品销售有所下降，同时加大舍之道放量造成整体产品结构下移；2）公司部分在建工程转固定资产后折旧费用攀升有关。

公司二季度销售费用率为27%，同比上升11.8pct。管理费用率为12.08%，同比增长2.8pct。公司销售和管理费用率增长相对刚性，与前两年人员增加有关，人员成本未能及时下降。公司归母净利率下滑19.74pct 至3.48%。

    　　现金流方面，二季度公司销售收现15.2 亿元，同比下降14.44%；经营性净现金流为-1.29 亿元，去年同期为正。

24H1 合同负债1.62 亿元，同比-3.47 亿元。

    　　持续推进营销升级，看好舍得长期成长性

长期看，公司继续坚持多品牌矩阵战略，以白酒产业平台赋能。多事业部运营，优化产品结构，舍得事业部强化五代品味战略定位，老酒事业部推出战略级产品藏品十年深化老酒策略，沱牌事业部单独运营进一步打开发展空间，加速夜郎古酱酒业务融入复星生态，将打造浓酱并重、内外并举、主次分明的多品牌矩阵。我们继续看好舍得作为全国化次高端名酒享受次高端扩容和老酒市场快速成长的双重红利持续快速成长。

盈利预测：结合上半年情况，下调公司盈利预测。预计2024-2026 年公司实现收入68/75/83 亿元，同比增长-4%/10.5%/10.5%；实现归母净利润14/16/19 亿元，同比增长-23%/18%/18%。对应PE（2024 年8 月21 日）为1210/9X，维持“买入”评级。

风险提示：省外市场扩张不及预期。舍得酒业在省外市场基础相对薄弱，市场开拓所需投入较大，且名酒全国化进程不断加速，市场竞争激烈，省外市场扩张存在一定不确定性，需要及时跟踪观察。

省内竞争加剧。虽然在四川本地酒相对省外品牌较为强势，但省内白酒品牌较多，各四川企业也在积极布局中高端价格带，内部竞争也较为激烈。

    　　食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。