巨化股份(600160)：三代制冷剂配额收紧 产品价格大幅上涨

　　制冷剂量价齐升、氟精细以量补价，2024 年上半年公司归母净利润同比增长70.31%。

根据公司公告，2024 年上半年公司实现营业收入120.80 亿元，同比增长19.65%，实现归母净利润8.34 亿元，同比增长70.31%，实施现金分红2.97 亿元。伴随制冷剂景气度回升，公司2024 年上半年销售毛利率、销售净利率提升至16.73%、7.65%。

制冷剂方面，受益于飞源化工并表，公司制冷剂产品实现销量增长：2024 年上半年，公司实现制冷剂产量/销量分别30.04/16.14 万吨，分别同比+21.87%/+11.91%；价格方面，据我们编制的市场价格指数，截至6 月30 日，国信化工制冷剂市场价格指数的季度涨幅（相较于1 月1 日）达到47.8%（国内市场价），其中R22、R32 受家用空调需求提振、供给端配额收紧影响，2024 年上半年价格大幅上涨，截止至6 月30日，R22 价格为29500 元/吨，较年初上涨55.26%，R32 价格为35500 元/吨，较年初上涨119.40%，公司产品端制冷剂板块均价为24322.70 元/吨，同比+22.05%，板块营收同比+36.59%。

含氟精细化学品方面以量补价，2024 上半年产品均价同比下降48.36%，外销量提升302.59%，实现板块营收同比+107.91%。此外，氟聚合物、食品包装材料、基础化工产品业务对公司业绩形成了拖累。

制冷剂下游需求仍然广阔，“以旧换新”助力家电汽车业焕发新活力。2023 年四季度，受制冷剂传统备货旺季、前期企业及市场低库存、配额方案落地预期等多重因素提振，制冷剂价格进入上行通道。2024 年2 月起，全国各地多措并举推动汽车、家电“以旧换新”，激发消费活力，空调排产数据表现靓丽、汽车销售数据，制冷剂延续景气上行趋势。2024 上半年，我国家用空调累计销量11347.2 万台，同比+15.5%，其中海外销量亮眼，同比提升30.0%；乘用车产销分别完成1188.2/1197.6 万辆，同比+5.4%/+6.3%。在当前时点上，制冷剂行业已处于景气上行通道中。我们看好制冷剂行业景气度将在较长一段时间内维持较高水平，巨化股份作为全国三代制冷剂市场份额最高的生产商，将有望充分受益于行业机遇。长期来看，全球空调市场持续增长，冷链/热泵/新能源车等行业将持续打开制冷剂需求空间。

氟化工高附加值产品将为公司长期成长注入活力。多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。四代制冷剂方面，公司未来除积极将第三代氟制冷剂规模优势转化为经营优势外，将持续研发第四代氟制冷剂等低GWP 新型制冷剂品种和混配品种；聚合物材料方面，公司注重强链延链补链，完成氟制冷剂事业部、聚合物事业部内部产权、资产和业务整合，提升集约经营水平和效率。公司持续创新发展、强化核心竞争力，未来还将全力拓展第四代氟制冷剂、氟聚合物、PVDC-MA 树脂、氟化液等高价值产品市场。我们看好未来公司将进一步高质量发展，筑牢氟化工龙头优势。

    　　风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康，我们维持公司盈利预测：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为20.07/25.68/31.38 亿元，同比增速分别为112.7%/28.0%/22.2%；摊薄EPS 为0.74/0.95/1.16 元，对应当前股价对应PE 为29.0/22.7/18.5X。维持“优于大市”评级。