洪城环境(600461)：主业稳健运营 降本增效提高经营质量

事件：2024年8 月22 日晚，洪城环境发布2024 年半年度报告。2024H1公司实现营业收入39.45 亿元，同比增加1.89%；实现归母净利润6.05 亿元，同比增加3.38%；实现扣非后归母净利润6.03 亿元，同比增长10.52%；经营活动现金流量净额6.09 亿元，同比减少25.57%；基本每股收益0.51 元/股，同比减少5.56%。

2024Q2 公司实现营业收入17.94 亿元，同比减少0.44%，环比减少16.58%；实现归母净利润2.81 亿元，同比减少4.23%，环比减少12.97%；实现扣非后归母净利润2.80 亿元，同比增长5.77%，环比减少13.38%；点评：

各板块业绩稳健增长，供水业务成为主要增长动能。（1）供水业务：实现收入4.55 亿元，同比增长2.59%，实现毛利2.13 亿元，同比增长16.54%，毛利率46.91%，同比增长5.61pct。（2）污水业务：实现收入12.37 亿元，同比增长1.56%，实现毛利5.25 亿元，同比降低0.64%，毛利率42.45%。（3）燃气业务：实现毛利1.75 亿元，同比下降11%，毛利率12.26%。（4）工程业务：实现收入7.33 亿元，同比增长97.09%。

    　　（5）固废处理业务实现收入3.92 亿元，同比减少41.51%，实现毛利1.55 亿元，同比增长73.59%，实现毛利率39.41%。

期间费用合理管控，降本增效提高盈利能力。上半年公司期间费用率10.4%，同比下降1.22pct，其中管理费用1.51 亿元，同比下降5.74%；销售费用1.03 亿元，同比增长3.37%；研发费用5388 万元，同比下降10.2%；财务费用1.02 亿元，同比下降21.31%。得益于较强的成本管控能力，公司利润总额8.38 亿元，增幅4.39%，高于营收1.89%涨幅，盈利能力进一步增强。

回款周期有所延长，经营活动现金流同比下降。2024H1 公司经营活动现金流净额为6.09 亿元，同比减少25.57%，环比增长56.09%。收现比为86.58%，净现比为100.74%。应收账款22.2 亿元，同比增长24.08%；应收账款周转天数91.3 天，同比增加17 天，体现出公司受到营收规模扩大及回款周期延长影响，应收款规模有增加，现金流质量略有下滑。

直饮水+厂网一体化有望为公司注入新发展动能。公司积极拓展直饮水业务，并目标在2024 年底建成100 个直饮水项目，实现直饮日供水量达400 吨的目标。同时，江西省正在推进水污染治理改革，2022 年江西省城市生活污水收集率不到50%，不及全国平均水平。公司顺应改革趋势进行厂网一体化投资建设，目前已经完成项目投资37 亿元，项目内部收益率在5%-10%，厂网一体化的推进或将持续为公司带来运营和　　工程的收入和盈利增量。

盈利预测及评级：洪城环境具备稳定盈利+高分红属性。公司水务毛利率较高，盈利能力领跑行业，运营业务毛利占比接近80%，盈利具有较强稳定性。同时公司承诺2024-2026 年分红比例不低于归母净利润50%。综合考虑到公司现有资产及未来业绩释放，我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为84.47/89.05/94.19 亿元， 归母净利润11.69/12.35/12.89 亿元，按8 月22 日收盘价计算，对应PE 为12.19x/11.54x/11.06x，我们看好公司稳健运营属性及分红能力，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：水价上调不及预期风险；项目进展不及预期；市场拓展风险。