华鲁恒升(600426)：上半年业绩同比大幅提升 以量补价推动业绩增长

事件：公司发布2024 年中报，报告期内实现营业收入169.8 亿元，同比增长37.35%，归母净利润22.24 亿元，同比增长30.1%，扣非净利润22.36 亿元，同比增长32.1%；其中二季度单季实现收入89.97 亿元，同比增长42.69%，环比增长12.78%，归母净利润11.59 亿元，同比增长24.89%，环比增长8.78%。

同时公司公布半年度利润分配预案公告，每股派发现金红利0.30 元（含税）。

主营产品销售均价同比下跌，以量补价推动业绩大幅增长。2024 年上半年，受益于荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术改造扩能，主导产品产销量提高，经营收益同比增长。报告期内，公司新能源新材料相关产品收入83.2 亿元（+18.7%），销量123.6 万吨（+28.5%）、均价6732 元/吨（-7.6%）；化学肥料收入36.4 亿元（+39.9%），销量216.5 万吨（+43.5%）、均价1683 元/吨（-2.5%）；有机胺系列产品收入12.6 亿元（-5.0%），销量28.3 万吨（+14.8%）、均价4466 元/吨（-17.2%）；醋酸及衍生品收入20.4亿元（+145.7%），销量75.5 万吨（+148%）、均价2702 元/吨（-1.0%）。

上半年原料成本下降明显，主要产品市场景气度仍偏低。2024 年上半年，公司外购的动力煤、原料煤、丙烯市场均价同比分别下跌21.9%、21.2%、1.0%，纯苯市场均价同比上涨23.4%。单季度环比看，2024Q2 动力煤、原料煤市场均价环比分别下降5.2%、5.0%，丙烯、纯苯市场均价环比分别上涨1.5%、9.9%。主要产品市场方面，公司尿素、DMF、碳酸二甲酯、己二酸、醋酸、草酸市场均价同比分别下跌10.0%、12.0%、15.8%、1.4%、5.5%、21.1%，辛醇、己内酰胺、PA6 市场均价同比分别上涨13.4%、7.7%、9.3%。单季度环比看，2024Q2 公司醋酸、尿素、碳酸二甲酯、草酸市场均价环比分别上涨3.9%、0.4%、8.8%、6.2%，DMF、己二酸、辛醇、己内酰胺、PA6 市场均价环比分别下跌2.7%、1.9%、19.4%、2.9%、0.4%。

积极推进双基地新项目建设，拓展公司未来成长空间。报告期内，公司持续推进项目建设，德州本部酰胺原料优化升级、20 万吨二元酸正加紧建设；荆州基地项目进展顺利，上半年实现收入 37.7 亿元，净利润 5.4 亿元。截至2024 年6 月底，公司在建工程41.53 亿元，较期初增长29.7%，其中尼龙 66高端新材料、酰胺原料优化升级项目、20 万吨/年二元酸项目年产 20 万吨BD0+ 16 万吨 NMP 及 3 万吨 PBAT 生物可降解材料一体化项目、蜜胺树脂单体材料项目、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目工程进度分别为35.7%、37.1%、23.8%、39.8%、56.7%、78.2%。

维持“强烈推荐”投资评级。预计2024~2026 年归母净利润分别为46.4 亿、54.5 亿、65.8 亿元，EPS 分别为2.19、2.57、3.10 元，当前股价对应PE 分别为10.0、8.5、7.1 倍，维持“强烈推荐”评级。