华铁应急(603300)：设备管理规模持续扩张 海南国资精准赋能助力长期发展

事件：2024 年8 月22 日，公司发布2024 年半年度报告，24H1 公司实现营收约23.59 亿元，同比+21.68%，归母净利润约3.35 亿元，同比+3.03%，扣非归母净利润约3.33 亿元，同比+9.69%。单季度来看，24Q2 公司实现营收约12.54 亿元，同比+14.50%，归母净利润1.78 亿元，同比-3.46%，扣非归母净利润约1.75 亿元，同比-0.24%。

高空作业平台出租率下滑较多，毛利率有所下降。24H1 公司实现营业总收入23.59亿元，同比+21.68%，其中支柱板块高空作业平台租赁服务的高速增长态势不减，营业收入达17.83 亿元，同比+32.76%，主营业务收入占比为75.56%。24H1 公司毛利率约43.01%，同比-2.25pct，单季度来看，24Q2 公司毛利率约42.99%，同比-1.53pct，我们认为或主要系：1）局部恶劣天气叠加部分应用场景需求略有回调，24H1 公司高空作业平台平均出租率仅75.89%，较去年同期下降5.97 个百分点；2）高空作业平台租金价格水平未明显改善，据中国工程机械工业协会统计，24 年4-6 月升降工作平台租金价格指数分别同比-10.8%/-11.5%/-9.9%，所有机型价格同比均呈普遍下滑态势；3）毛利率较低的轻资产转租赁模式规模进一步扩大，24H1 公司转租赁合作模式下合计转租台量超2.3 万台，较23 年末增加47.06%，转租资产规模达39 亿元。后续公司将逐步把转租赁模式转化为合资公司模式，合资双方按出资比例进行利润分红，有望降低市场波动对公司造成的经营风险，改善业绩表现。

费用率小幅提升，经营性现金流显著增加。24H1 公司费用率为24.75%，同比+0.76pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.75%/3.82%/1.95%/11.23%，分别同比-0.02pct/-0.25pct/+0.08pct/+0.96pct。公司财务费用率增长较多，主要系租赁负债及长期应付款增加引起利息支出增加导致财务费用增加。公司24H1 归母净利润同比+3.03%至3.35 亿元，归母净利润率为14.20%；扣非归母净利润同比+9.69%至3.33 亿元，扣非归母净利润率约14.13%。24H1 经营性现金流11.48亿元，同比大幅增长83.06%，主要系公司业务规模扩张同时加强业务回款所致。

管理规模持续扩张，多品类与渠道建设卓有成效。截至24H1，公司核心主业高空作业平台设备管理规模达15.13 万台，较23 年末增长24.92%，保持较快扩张速度。基于高空作业平台建立的渠道优势，公司重点推进多品类战略，将客户重叠度较高的叉车作为重点拓展品类，截至报告期末，公司叉车保有量已超500 台，未来有望成为交叉应用场景下高空作业平台的有力补充，形成较大运营规模。渠道建设方面，公司建立了完善的“线上+线下”营销网络布局，旨在全国范围内进一步扩展服务半径。24H1 公司新增56 个线下网点，总数达330 个，其中一二线城市153 个，其他城市177 个。此外，公司通过开发小程序、APP 平台等创设线上获客渠道，创收超0.7 亿元，同比增长29%，应收账款回款率超90%。截至24H1公司累计服务客户超20 万个，累计签订合同超33 万单，渠道优势持续巩固。

控制权转让完成，国资赋能有望稳步落地。2024 年7 月26 日，公司公告宣布完成控制权变更，海控产投成为华铁应急的控股股东，海南省人民政府国有资产监督管理委员会取得上市公司实际控制权。依托海南控股AAA 主体信用等级国有企业背景和资源优势，截至8 月，华铁应急已与兴业银行、海南银行、中信银行、华夏银行、民生银行、平安租赁等多家金融机构签署了战略合作协议，助力华铁应急降低融资成本、满足全周期融资需求，为公司加强内部业务融合、轻资产合作、渠道铺设、海外拓展等战略落地提供了坚实保障。同时公司可充分依托海南自贸港数字经济政策和国内国际双循环战略交汇点的政策区位优势，积极探索算力设备租赁、低空经济等创新性租赁业务，构建多元业绩增长曲线。

投资建议：我们认为，公司紧抓机遇加速扩张高空作业平台管理规模，叠加数字化+轻资产+多品类战略持续推进，有望打开第二成长曲线。但考虑到高空作业平台行业出租率与出租价格依旧承压，我们略微下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为9.16、11.16 和13.98 亿元，现价对应PE 分别为9.76、8.02 和6.40 倍，维持“买入”评级。