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1H24 业绩超出我们预期
公司公布1H24 业绩:1H24 收入同比+19%至136 亿元,归母净利润同比+17%至22.1 亿元;其中2Q24 收入同比+15%至76.5 亿元,净利润同比+7%至13.9 亿元,超出我们及市场预期,主要系公司石膏板量价稳健。
1)石膏板持续稳健,量稳利升:1H24 石膏板收入同比+4%至73 亿元,其中我们估算1Q/2Q 石膏板销量分别同比+18%/-3%(单2Q 泰山石膏销量略有下滑,但龙牌超预期增长近20%),同时公司石膏板价格基本保持稳定(1Q/2Q 同比-0.4%/-2.4%),而煤炭/护面纸等成本持续下降,石膏板毛利率持续高位(1H 石膏板毛利率同比+1.2ppt 至39.6%;我们估算2Q 石膏板毛利率或接近42%,带动单平毛利在去年2Q23 高基数下仍能同比+5%),总毛利润也持平略增;2)石膏板+业务高速扩张:1H24 龙骨收入同比+4%至13 亿元(毛利率同比+1.5ppt 至21.2%),其他产品(包含砂浆粉料等)同比+18%至11.7 亿元,3)防水、涂料两翼齐飞:1H24 防水板块收入同比+20%至23.5 亿元(其中防水卷材/涂料均同比+32%,工程同比-16%),且净利率为5.7%(同比+0.9ppt);由于收购嘉宝莉,涂料板块收入同比+603%至15 亿元,对应净利率8.8%;4)毛利率提升,期间费用率小幅上升:2Q24 综合毛利率同比+0.2ppt 至32.7%,2Q24 期间费用率同比+0.9ppt 至12.3%,主要系销售和研发费用率同比+0.7/+0.2ppt 所致,使得2Q 净利率达到18.2%(同比-1.3ppt);5)现金流保持稳健:1H24 收现比同比-1.7ppt 至84.7%,经营性净现金流同比+7.6 亿元至流入20.4 亿元(其中涂料板块贡献流入~4 亿元),应收款项较年底提升35 亿元(涂料板块贡献~10 亿增量),应付款项提升15 亿元。单2Q 收现比达到98%,净现比为149%;6)2Q 资产负债率仅29%,处于净现金状况。
发展趋势
石膏板韧性十足,“两翼”展翅高飞。我们认为,虽然石膏板需求随行业竣工下滑而有一定压力,但公司凭借近70%市占率,可通过优化营销策略、深挖存量、产品搭配等方式维持石膏板盈利的稳健,并为公司贡献充足的现金流。同时,防水与涂料两大板块,随着公司持续融合、战略客户支持、资金赋能等,有望加速获取市场份额,推动防水、涂料高速增长,为公司贡献第二成长曲线,估值有望重塑向上。
盈利预测与估值
我们维持2024/25 年盈利预测不变,当前股价对应24/25 年9.3x/8.0xP/E。我们维持跑赢行业评级和目标价36 元不变,对应24/25 年14x/12xP/E,隐含47%的上涨空间。
风险
石膏板需求恢复不及预期,涂料业务整合不及预期,防水增长不及预期。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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