昆药集团(600422)：短期业绩有所波动 看好长期盈利质量提升

　　业绩简评

2024 年8 月22 日，公司发布2024 年半年报。1H24 年公司实现收入35.54 亿元，同比-5.73%；归母净利润2.29 亿元，同比+2.74%；扣非归母净利润1.60 亿元，同比-9.75%。

单季度看，2Q24 公司实现收入17.02 亿元，同比-8.54%；归母净利润1.11 亿元，同比+19.98%；扣非归母净利润0.47 亿元，同比-36.18%，其中与政府补助相关的非经常性损益项目约0.69 亿元。

    　　经营分析

    　　启动收购华润圣火 51%股份，三七领域影响力有望进一步加强。

公司此前发布公告，拟以自有或自筹资金17.91 亿元收购华润圣火51%股权。受益于品牌打造与纯销攻坚，公司“络泰”血塞通软胶囊销售创下近年同期历史新高，华润圣火加入后，其“理洫王”血塞通软胶囊将进一步加强公司血塞通口服系列产品影响力。且公司正式推出“777”全新品牌，双方强强联手，有望不断拓展夯实777 品牌认知，通过渠道整合与协同，院内+院外双向布局，血塞通软胶囊有望持续放量。

“昆中药 1381”核心品种表现亮眼，其盈利能力向好发展。公司上半年针对昆中药核心单品强化市场营销，树立品牌认知，成效已显，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大核心单品合计同比增长 20%以上。1H24 子公司昆中药实现收入约4.26 亿元，净利润约0.97 亿元，净利率约23%，昆中药盈利质量近年来逐步提升，精品国药平台成为公司重要利润贡献点。

费用同比优化，毛利率有所下降可能与产品结构变化有关。1H24公司销售费用率为27.46%，同比减少约4pct，公司上半年完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控，同时借助三九商道，实现渠道联动与赋能；毛利率为41.1%，同比减少3.88pct，可能与针剂业务收入下滑有关。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑到上半年业务结构优化及针剂业务收入下滑，且不考虑华润圣火并表影响，我们将24 年归母净利润预测值由5.83 亿元下调至5.30 亿元,现预计24-26 年归母净利润分别为5.30/6.98/8.90亿元,分别同比增长19%/32%/28%，EPS 分别为0.70/0.92/1.18 元，现价对应PE 分别为21/16/13 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

行业监管政策力度加强风险、带量采购降价风险、公司产品成本提高风险、市场竞争加剧风险等。