阿特斯(688472)：Q2业绩环比提升 储能业务开始爆发

Q2 业绩环比提升，经营性现金流优异。24H1，公司实现营业收入219.58 亿元，同比下降15.88%，归母净利润12.39 亿元，同比下降35.55%。24Q2，实现营业收入123.61 亿元，同比下降13.40%，环比增长28.80%，归母净利润6.61 亿元，同比下降34.25%，环比增长14.13%。营业收入变动主要系光伏组件单位销售价格下降，同时被储能业务的收入增长部分抵消。24Q2公司经营活动现金净流量为23.08 亿元，同环比均大幅改善。

储能：第二成长曲线确立，出货量和盈利大幅度攀升。2024H1，大型储能系统收入40.81 亿元，同比增长2317%，毛利率23.33%，较2023 年提升6.18pct。根据24 年半年报，24H1 公司储能业务实现销售2.6GWH，同增3309%。公司旗下阿特斯储能科技(e-STORAGE)拥有约66GWh 的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额 26 亿美元。户用储能方面，公司已在北美，欧洲，日本等主要户用储能活跃区域布局经销网络，同步配合电力电子等新业务领域辅助，积极拓宽应用边界、创造价值多元化，着手打造第三个、甚至更多个利润来源点。公司预计24 年第三季度交付量1.4-1.7GWh，24 年全年出货量上调至6.5-7.0GWh，同比增长500%以上。

组件：美国市场出货高增，产能结构行业领先。2024H1，光伏组件收入16.46亿元，同比下降30.88%，毛利率16.46%，较2023 年提升0.46pct，由于全球光伏市场竞争加剧，光伏组件销售价格大幅下降，光伏组件营收同比下降。

公司海外市场整体表现稳定，其中美国市场销售规模增长迅猛，出货量同比增加110%，环比增加69%，工商业和大规模电站渠道优势较为明显。公司P 型老旧产能的历史包袱轻，存量P 型产能减值压力较小（已计提+拟技改），已基本完成了P/N 型新老产能的切换。目前公司已在扬州、宿迁、泰国工厂建有使用最新设备的 TOPCon 电池产能共计近 30GW，TOPCon 电池平均量产效率最高已经达到 26.5%。公司预计24 年第三季度组件预期出货9.0-9.5GW，24 年全年组件预期出货32-36GW。

盈利预测与投资建议。2024-2026 年，我们预计公司归母净利润分别为31.65/39.89/49.69 亿元，同比增长9.0%、26.1%、24.6%，对应EPS 分别为0.86、1.08、1.35 元。参考可比公司PE 均值，我们给予公司24 年17-19倍PE，对应合理价值区间为14.59-16.30 元，给予“优于大市”评级。