依依股份(001206)：H1归母净利同增112% 股权激励彰显发展信心

　　1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩，收入实现8.1 亿元，同增29.3%，归母净利润实现1亿元，同增111.7%，业绩符合我们预期。分季度看，1Q/2Q24 收入分别同增35.2%/24.5%，归母净利润分别同比扭亏/+12.1%。同时公司发布半年度利润分配方案，向全体股东每10 股派发现金红利2.7 元（含税），分红率51.9%。

    　　发展趋势

1、海外客户订单恢复、新客拓展，助力1H24 收入快增。1）分品类：1H24宠物一次性卫生护理用品收入同增29.1%至7.6 亿元，其中宠物尿垫/宠物尿裤收入分别同增30.5%/13.3%，收入增长主因海外渠道库存调整完毕，原有客户下单恢复及新客户拓展；无纺布、个人一次性卫生护理用品收入同增33%/38.6%；2）分地区：1H24 境外/境内收入分别实现7.6/0.5 亿元，分别同增29.4%/28.7%。

2、规模效应强化带动毛利端改善，汇兑等影响下净利率短期承压。毛利端，公司1H24 毛利率同增5.5ppt 至18.9%，其中Q1/Q2 毛利率分别为18.2%/19.5%，持续改善主因渠道下单节奏恢复带动公司出货量提升，生产端规模效应持续显现，原材料采购价格平稳运行；费用端，Q2 公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.2ppt/-0.1ppt/+6.3ppt，汇兑收益减少下财务费用率同比提升。综合影响下，公司Q2 归母净利率实现12.3%，同比-1.4ppt。

3、股权激励计划目标明确，有望充分调动核心骨干积极性。8 月16 日，公司发布《2024 年员工持股计划（草案）》，拟向激励对象授予190.8 万股（占总股本1.03%），授予对象覆盖董事、副总经理及核心业务骨干等合计65 名员工，首次授予价格为6.42 元/股。考核方式上，本次股权激励以营业收入为考核目标，2024-26 年营收目标值分别为16.71/18.8/20.6 亿元，对应同增25%/12.5%/9.6%。我们认为公司本次股权激励覆盖范围广且力度较大，考核目标设置较为稳健，有望充分调动员工积极性，支撑公司后续持续成长。

4、关注渠道下单恢复、新客户开拓下公司24 年营收成长趋势。据海关总署，1H24 我国纸浆、纸制其他卫生用品（公司出口报关类目）出口额同增17.8%。

我们认为，当前海外渠道客户下单节奏已基本恢复，随欧美传统消费旺季来临及新客户开拓，公司本年在手订单有望延续充足；中长期看，公司国内自有品牌+海外代工有望同步发展，打开成长天花板。

    　　盈利预测与估值

维持盈利预测不变，当前股价对应2024/25 年13/11 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于市场风险偏好调整，下调目标价18%至16.5 元，对应2024/25年18/15 倍P/E，有35%上行空间。

    　　风险