三星医疗(601567)：业绩超市场预期 海外配用电业务持续加速

　　投资要点

24H1 营收同比+26%、归母净利润同比+32%、业绩超市场预期。公司发布24 年半年报，24H1 实现营收69.97 亿元，同比+26%，归母净利润11.50 亿元，同比+32%，扣非净利润10.78 亿元，同比+32%；其中Q2实现营收39.72 亿元，同比+20%，归母净利润7.86 亿元，同比+31%，扣非净利润7.03 亿元，同比+28%。24H1 毛利率/归母净利率分别为34.61%/16.43%，同比+3.49/+0.75pct，其中Q2 毛利率/归母净利率分别为37.21%/19.79%，同比+5.63/+1.61pct，业绩超市场预期。

海外新国家继续突破、配网设备出海同步加速、本地化经营持续深化。

    　　公司24H1 海外在手订单62 亿，同比+40%（24Q1 在手订单同比+58%）。

1）电表业务三大区域“欧洲+中东、拉美、亚非”分布均衡，【欧洲区】新国家份额拓展顺利，德国、荷兰突破小批量订单，已覆盖欧洲16 国。

【拉美、亚太区】核心国家巴西中标3.1 亿智能表总包，同时模式从电表到系统集成总包模式转型，推进兰吉尔、施耐德、中电装等客户关系，探索EPC 经验。2）配电业务借助用电海外渠道，战略聚焦中东、欧洲、美洲区，Q1 中标希腊4.7 亿配电变压器/8 月中标墨西哥0.8 亿配电变，突破欧洲&北美市场。3）公司德国基地整合稳步推进，巴西工厂自动化升级提效降费，24H1 公司海外产能占比提至约50%，本地化经营加速。

国内电表及配网双轮驱动、新增订单项目强劲。智能配用电业务24H1营收53.8 亿元，同比+26%，净利润9.7 亿元，同比+29%，其中配电业务收入同比+49%，主要系国内电源侧+大工业客户实现快速增长。24H1国内在手订单87 亿，同比+17%（24Q1 在手同比+18%）。1）网内业务，24H1 在国网第一批电表中标4.0 亿，同比+30%；南网电表/配网分别中标3.8 亿/2.5 亿，同比+108%/+40%。2）网外业务，提升五大四小覆盖率，中标大唐8.4 亿/中广核1.8 亿变电设备项目，同时深挖省级公司及地方国资等行业大客户的开拓。

    　　医疗业务稳健快速增长。24H1 医疗服务业务营收16.1 亿元，同比+27%，其中康复医疗/综合及其他医疗收入为8.14/7.98 亿元，同比+37%/+18%。

截至24H1 下属医院34 家，其中康复医院28 家（Q2 新增6 家），预计随着医院体系成熟及利润率提升，板块业务有望持续快速增长。

盈利预测与投资评级：考虑到公司配电业务超市场预期，我们上修公司24-26 年归母净利润为24.0/30.2/37.7 亿元（前值为 23.7/28.7/35.8 亿元），同比+26%/+26%/+25%，对应现价PE 分别为17x、14x、11x，给予25年20 倍PE，对应目标价为42.8 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外市场拓展不及预期、海外政策的风险、竞争加剧。