江苏金租(600901)：业绩符合预期 关注后续可转债变化

事件：8 月16 日，江苏金租发布2024 年中报，业绩符合预期。1H24 公司实现营收26.2 亿元，yoy+8.47%；归母净利润14.3 亿元，yoy+8.8%；基本EPS 为0.33 元，加权平均ROE 为7.7%。

    　　期末，公司资产规模1,330.5 亿元，较上年末增加131 亿元，增长10.95%，其中融资租赁资产规模1269 亿元，较上年末增加128 亿元，增长11.2%。

资产质量稳中向好，不良率环比回落。截至报告期末，公司不良融资租赁资产率0.90%，较年初降低0.01 个百分点，资产质量总体保持稳健。拨备率3.89%，拨备覆盖率431.22%，均远高于监管要求。租赁业务净利差为3.68%，较上年同期减少0.03 个百分点，但是相较于2023 年全年增加0.07 个百分点，我们预计主要是二季度行业竞争格局优化驱动资产收益率回升。

“厂商+区域”双线并进，加大优质区域资产投放。厂商路径：与4000 多家（23 年底为3000+家）厂商经销商建立了深度合作关系，快速触达优质终端客户；提高头部厂商经销商合作层级，优化厂商经销商管理机制。区域路径：整合苏南、苏中资源，设立专门事业部，更好服务区域客户；建立战略大客户、小微客户、厂商经销商专属直销团队。期末，江苏、山东、河北的融资租赁资产余额分别为403 亿元、97.5 亿元和69.8 亿元，较上年末增加20.8%、7.8%和32.8%，占比分别为31.7%、7.7%和5.5%。

“3+N”业务布局日趋完善，清洁能源与工业装备板块增长明显。公司在资产配置上坚持多元市场培育与重点市场开发，形成了高端装备、清洁能源、交通运输三大百亿级板块领跑和80 多个细分行业协同的“3+N”业务格局。期末，公司清洁能源、工业装备和道路运输的融资租赁余额分别为274 亿元、176 亿元和162 亿元，较上年末增加17.3%、18%和1.1%。收入方面，上述三大板块分别为7.23 亿元、5.65 亿元和5.22 亿元，yoy+15.5%、+35.2%和-3.6%。

公司高ROE、高股息特性显著，关注后续可转债转股压力。2016 年至今公司加权ROE维持在10%以上，2020 年至2023 年维持在15%以上高位；2018 年至2023 年，公司分红比例也维持在45%至50%之间，2020 年至2023 年公司股息率基本维持在6%以上。

中期角度看，公司估值压力主要是来自于可转债转股，当前转债余额为约38 亿元。而公司此前承诺在24 年8 月18 日前不行使提前赎回权利；并将以2024 年8 月18 日之后的首个交易日重新计算，若“苏租转债”再次触发赎回条款，公司董事会将另行召开会议决定是否行使“苏租转债”的提前赎回权利。

投资分析意见：上调24E 盈利预测，下调25-26E 盈利预测，维持买入评级。考虑到公司1H24 业绩稳健，资产质量较好（不良率较年初改善），我们下调24E 应收融资租赁款减值损失率假设，从而上调24E盈利预测；考虑到公司面临行业竞争白热化，我们下调25-26E资产收益率假设，从而下调25-26E 盈利预测，预计公司24-26 年的归母净利润为28.1、29.6、30.9 亿元（原预测24-26E 为27.9、30.0、32.1 亿元），同比分别+5.5%、+5.5%和+4.4%，当前股价对应24E 的动态PB 为1.04x。考虑到江租的专业子公司江苏法巴金租获批开业，作为全国首家中外合资的金融租赁专业子公司，期待江租未来通过专业子公司获取国际厂商资源合作，维持江苏金租买入评级。

风险提示：利率快速上行导致公司短期内融资成本提升、利差收窄；公司业务区域风险集中爆发，导致不良率与资产减值准备计提大幅增加；公司可转债目前已经在转股期，若后续强赎会对EPS 有摊薄。