华电国际(600027)：扣非利润持续增长 分红重视股东回报

本报告导读：

    公司2Q24 扣非利润符合预期，首次开展中期分红重视股东回报，资本开支边际放缓背景下潜在分红仍有提升空间。

    投资要点：

维持“增持” 评级：维持2024~2026年EPS 0.63/0.64/0.69 元，维持目标价7.99 元，维持“增持”评级。

2Q24 扣非利润符合预期。公司1H24 营收532 亿元，同比-10.5%；归母净利润32.2 亿元，同比+24.8%。公司2Q24 营收222 亿元，同比-19.1%；归母净利润13.6 亿元，同比/环比-6.0%/-26.9%。2Q24 公司扣非归母净利润16.9 亿元，同比/环比+26.2%/+4.2%，经营主业业绩符合我们此前预期。公司1H24 拟每股派息0.08 元，分红比例25.4%。

煤电电量有所下滑，电价保持相对稳定。公司2Q24 业绩下滑主要受非经常性损益影响：公司参股公司福城矿业被法院列为被执行人，导致公司投资收益科目减少7.0 亿元。公司2Q24 毛利率8.9%，同比/环比+2.1/+0.5 ppts。公司2Q24 上网电量422 亿千瓦时，同比-12.2%，其中煤电上网电量367 亿千瓦时，同比-12.7%。我们推测公司2Q24 煤电电量下滑主要受部分水电装机占比较高省份来水好转挤压煤电发电空间所致：2Q24 公司湖南/四川/湖北区域煤电上网电量12.3/23.9/52.4 亿千瓦时，同比-67.6/-34.5%/-11.8%。我们测算公司2Q24 平均含税上网电价0.511 元/千瓦时，同比/环比-2.3%/+0.3%，我们推测公司上网电价保持相对稳定主要受益于煤电容量电费收入在电量下行阶段正向拉动综合度电收入。

注入集团优质火电资产，首次中期分红重视股东回报。公司2024 年8 月公告拟注入集团江苏等区域合计约16.0 GW 常规能源资产（占公司现有控股装机规模比例为 27.3%），我们预计本次资产注入有望提升公司常规能源资产规模及盈利水平。1H24 公司拟开展上市以来首次中期分红，我们认为本次中期分红彰显公司持续重视股东回报特征。2Q24 公司资本开支18.1 亿元，同比-29.9%。我们预计公司在火电资产盈利趋稳且资本开支边际放缓的背景下，潜在分红空间仍有望抬升。

    风险提示：上网电价不及预期，煤价超预期，资产收购进度及方案不及预期，大额资产减值等。