海油发展(600968)：公司业绩为何具备稳定性与持续性？

　　公司近年来业绩稳定提升

公司业绩的稳定和持续性源于其独特的业务优势、与油价关联度较低的业绩特点以及强大的成本管控能力。人均创收从2019 年的219 万提升至2023年的343 万，增幅达到56.5%；人均创利的增长更为明显，从2019 年的8.08 万元增长到2023 年的21.44 万元，五年的时间接近翻了2.65 倍。

海油增储上产趋势有望确定，公司处于油气开发生产阶段我国油气对外依存度居高不下，2023 年我国石油和天然气对外依存度分别为74.6%、41.98%，增储上产有望成为必然趋势。中海油作为国内油气增产的主力军，近年来在勘探开发方面取得显著成果，储量持续创新高，产量稳定增长。油气生产阶段业务的生命周期可达20-50 年，是公司业务发展的核心环节。公司聚焦油气生产阶段提供专业技术服务，业务定位明确，涵盖提高油气田采收率、装备制造与运维等多个领域。

公司业绩有效抵御油价扰动，稳产任务提振远期需求公司凭借稳定的盈利能力与全产业链的业务体系，有效抵御了油价波动等外部风险，近年来毛利率与净利率均实现显著提升。公司的ROE 同样表现优异，中枢得到系统性抬升，2019-2021 年平均为7.34%，2023 为13.13%其独特的业务经营模式，特别是与中海油的深度绑定（2016-2023 前五名客户销售额中关联方销售额比例平均为65.2%），确保了业务量的稳定与盈利水平的持续增长。国内油田开发成本上升，稳产任务艰巨，公司领先布局多项提升采收率技术，并成功应用于实际生产。新老油气田为公司的制造与运维服务带来需求持续增长，为业绩的长期发展提供了坚实支撑。

公司控费能力出色，技术创新推动降本增效

公司凭借出色的控费能力，通过聚焦提质增效与“三费”压降，实现了成本管理的显著优化。销售、管理、财务费用率三费率之和由2019 年的5.62%下降到2023 年的3.97%。2023 年公司ROIC 达到11.8%，相比2019 年（7.21%）提升明显。同时技术创新成为降本增效的关键驱动力，不仅自主研发技术提升油田生产效率，还创新服务模式降低成本，数字技术的应用更推动了生产效率和交付速度的飞跃，整体提升了公司的运营效能。

    　　盈利预测与估值

我们维持归母净利润预测为2024/2025/2026 年35.3/38.75/43.84 亿元。对应EPS 分别0.35/0.38/0.43 元，PE 10.94/9.97/8.81 倍，维持“买入”评级。

风险提示：上游油气价格波动风险；市场竞争加剧风险；油气副产品需求不及预期风险；安全事故及保险不足的风险；国内油气增储上产进度不及预期的风险；极端天气影响公司正常作业的风险