北新建材(000786)：一体稳增 两翼齐飞

　　投资要点：

事件：公司发布2024 年中报，2024 年上半年公司实现营业收入约135.97亿元、同比增长约19.25%，实现归母净利润约22.14 亿元、同比增长16.79%，扣非归母净利润约21.59 亿元、同比增长16.99%。单二季度实现收入76.53亿元、同比增长15.39%，归母净利润13.92 亿元、同比增长7.03%，扣非归母净利润13.68 亿元、同比增长7.96%。

    　　点评：

石膏板龙头地位稳固、盈利能力保持强势，龙骨稳健发展。2024 上半年房地产销售、投资、竣工仍在同比下行通道，然公司仍实现石膏板收入73.03 亿元、同比增长4.05%；需求虽然疲软，然公司凭借强大的竞争优势，石膏板毛利率同比提升1.18pct 至39.62%，盈利能力保持强势。

24H1 龙骨实现收入约12.73 亿元、同比增长4.06%，增速与石膏板匹配，毛利率同比提升1.48pct 至21.22%，龙骨业务保持稳健发展态势。

    　　防水、涂料快速发展，初见两翼齐飞。

公司防水2024H1 表现亮眼：24H1 卷材实现收入17.09 亿元、同比增长32.4%，防水涂料实现收入3.67 亿元、同比增长31.9%，我们认为在新开工大幅下滑的背景下，北新防水收入增速较快；更为难得的是卷材毛利率仅同比下滑1.51pct 至19.31%，我们测算防水涂料毛利率约为31%，表现不俗；防水24H1 实现1.33 亿元的净利润、净利率约5.7%。

    　　涂料业务24H1 实现收入14.98 亿元、毛利率31.5%、净利润1.32 亿元，净利率8.8%，我们认为涂料业务在收购嘉宝莉后已初步迈上正轨。

现金流充沛，分红比例提升。2024H1 公司经营性净现金流入20.41 亿元同比2023H1 的12.76 亿元大幅增长。2023 年公司提高分红比例至约40%，加大回馈股东力度。

维持“优于大市”评级。公司主业稳健增长、初见“两翼”齐飞，我们预计2024~2026 年归母净利润分别为43.84、46.78、49.46 亿元，给予公司2024年14-17 倍PE，对应合理价值区间36.26~44.03 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。需求超预期下滑，石膏板新增产能超预期，并购整合进展慢。