三星医疗(601567)：配用电和医疗双轮驱动 海外配电持续获得突破

　　事件:

三星医疗2024 年8 月23 日发布2024 年半年度报告：2024H1，公司实现营收70 亿元，同比+26%；归母净利润11.5 亿元，同比+32%；扣非归母净利润10.8 亿元，同比+32%；销售毛利率34.6%，同比+3.5pct；销售净利率16.5%，同比+0.8pct。

其中，2024Q2，营收40 亿元，环比+31%，同比+20%；归母净利润7.9亿元，环比+116%，同比+31%；扣非归母净利润7.0 亿元，环比+87%，同比+28%；销售毛利率37.2%，环比+6.0pct，同比+5.6pct；销售净利率19.9%，环比+7.8pct，同比+1.7pct。

    　　投资要点:

2024H1 营收保持较快增长，配电业务盈利大幅提升。2024H1，公司配用电实现营收54 亿元，同比+26%，净利润9.7 亿元，同比+29%；医疗业务营收16 亿元，同比+27%。其中，主营配电业务的子公司奥克斯智能科技实现营收30 亿元，同比+49%，净利润5.0 亿元，同比+130%，净利率16.6%，同比+5.9pct。我们根据子公司业务推测，配电业务增长推动了公司配用电业务盈利能力显著提升。

海外订单维持高增，海外配电持续突破。截止2024 年6 月底，累计在手订单149 亿元，同比+26%。其中，海外累计在手订单62 亿元，同比+40%，国内累计在手订单87 亿元，同比+17%。公司高度复用海外已有的电力客户资源，推动配电业务出海，逐步形成新的营收增长点。2024H1，配电业务实现欧洲首次突破，中标希腊电力局4.66亿元变压器项目；2024 年8 月份，配电实现美洲首次突破，中标墨西哥0.8 亿元变压器项目。此外，公司加快用电业务从单一设备产品向智慧能源综合管理的系统集成总包模式转型，2024H1 公司中标巴西COPEL 智能表3.1 亿元总包项目。本地化经营方面，公司已在海外建设巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥五大生产基地，海外基地产能占比约为50%，本地化经营成果凸显。

国内电网中标持续领先，网外新能源客户不断挖潜。电网中标持续行业领先，2024H1，公司在国网第一次计量设备招标项目中中标约为3.95 亿元，同比+30%。公司在南网2024 年计量产品第一批框架招标项目中中标约为3.80 亿元，同比+108%；在南网2024 年配网设备第一批框架招标项目中中标约为2.49 亿元，同比+40%。网外客户围绕新能源领域，提升五大六小发电央企覆盖率，深挖省级公司招标需求，加大地方国资等行业大客户的开拓。2024H1，公司中标大唐集团8.36 亿元风电光伏预装式变电站项目，中标中广核1.76亿元箱变设备项目等。

老龄化下康复需求持续增长，公司加强构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系。当前我国老龄化趋势持续加剧，随着居民人均可支配收入稳步增加，患者的支付能力与健康意识持续增强，对术后康复的需求也相应增加。2024H1，公司康复医疗业务实现收入8 亿元，同比增长37%。截至2024 年6 月底，公司下属医院已达34 家，其中康复医院28 家，报告期内新增6 家，总床位数已超万张。

盈利预测和投资评级：公司是电表出海头部企业，配电业务不断突破，预计2024-2026 年公司有望实现营业收入144/180/214 亿元，同比增速分别为+26%、+25%、+19%；归母净利润为23.8/30.0/36.1亿元，同比增速分别为+25%、+26%、+20%，当前股价对应PE 分别为18X、15X、12X。我们维持公司“买入”评级。

风险提示：规模扩张的管理风险，行业政策的风险，投资风险，医疗运营风险，医疗政策风险。