健康元(600380)：业绩符合预期 创新药+高壁垒复杂制剂双轮驱动长期发展

　　健康元发布2024 年半年报。2024 年上半年公司实现营业收入82.35 亿元，同比下滑5.56%；归母净利润7.76 亿元，同比下滑4.78%；扣非归母净利润7.62 亿元，同比下滑2.54%。

单看2024Q2，公司实现营业收入38.95 亿元，同比下滑6.39%；归母净利润3.37元，同比下滑4.55%；扣非归母净利润3.34 亿元，同比下滑0.24%。

观点：业绩符合预期，创新药+高壁垒复杂制剂双轮驱动长期发展收入端因左沙丁胺醇集采执行略有下滑，Q2 与Q1 之间的差异我们认为是来自秋冬呼吸道疾病高发导致的季节性因素。未来随着妥布霉素、舒利迭进院和学术推广的推进，有望逐季向好。利润端，费用端控制合理，归母净利润同比下滑幅度小于收入同比降幅。

    　　丽珠集团（不含丽珠单抗）实现营业收入62.56 亿元，同比下降6.32%；为公司贡献归母净利润约5.79 亿元；

丽珠单抗对公司归母净利润影响约-1.15 亿元；? 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入21.16 亿元，同比下降3.55%；实现归母净利润3.22 亿元，同比下降约27.61%；扣非归母净利润3.17 亿元，同比下降约27.21%。

    　　处方药板块实现销售收入7.43 亿元，同比下降约19.49%，其中呼吸领域实现销售收入6.02 亿元，同比下降约25.50%，抗感染领域实现销售收入1.27 亿元，同比增长约24.54%；

原料药及中间体板块实现销售收入10.13 亿元，同比下降约4.44%。

    　　保健食品及OTC 板块实现营业收入3.30 亿元，同比增长约63.74%。

财务指标方面，2024H1 公司销售费用20.97 亿元同比-12.61%，销售费用率25.46%同比-2.05pp；管理费用4.45 亿元同比+2.34%，管理费用率5.40%同比+0.42pp；研发费用7.15 亿元同比-6.59%，研发费用率8.68%同比-0.10pp。经营性现金流量净额17.37 亿元，同比提升38.19%。

研发持续推进，“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动。创新药方面，抗流感新药TG-1000 胶囊完成III 期临床试验，达到临床预设主要终点，已于2024 年8 月申报生产；镇痛新药FZ008-145 是高选择性的Nav1.8 抑制剂，已顺利开展I 期临床研究；治疗哮喘双靶点新药DBM-1152A、治疗哮喘口服新药N91115 均已进入I期临床研究。高壁垒复杂制剂方面，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂、丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液国内首仿上市，美洛昔康纳米晶已开展III 期临床。公司将继续加快研发创新战略布局，优化研发管线。

重点推进BD 工作，多疾病领域全面补齐。公司持续引入创新产品，关注市场潜力大、创造性强、专利保护期长的临床中后期项目。已从荃信生物引入TSLP 靶点抗体药物QX008N 注射剂，从博安生物引入IL-4Rα长效抗体药物BA2101 注射剂以及从德国拜耳引入治疗COPD 的口服小分子化学药。公司关注创新技术引进，持续深化核心领域管线布局，加速创新转型。

盈利预测与估值。我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，妥布霉素大单品迎来放量，呼吸科研发管线持续推进。根据公司经营现状，我们下调盈利预测。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为15.14 亿元、16.83 亿元、19.12 亿元，增长分别为4.9%、11.2%、13.6%，对应PE 分别为12x，11x，10x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。