恒瑞医药(600276)：出海贡献业绩增量 新药快速放量 转型成果显著

　　公司事件：恒瑞医药发布2024 年中期业绩公告，对外授权收入确认使公司期内业绩大幅提升，创新药收入快速增长，迈入创新驱动增长新周期。以下为公司中报业绩要点：

业绩大幅增长：得益于Merck 的1.6 亿欧元首付款于Q2 确认，公司收入利润大幅提高。

1）2024 上半年：24H1 收入136.01 亿元，同比+21.78%。24H1 归母净利润34.32 亿元，同比+48.67%。24H1 费用化研发30.38 亿元，同比+30.30%，研发费用率22.34%。24H1销售费用39.38 亿元，同比+7.06%，销售费用率28.96%。

2）24 Q2 单季度：24Q2 收入76.03 亿元，同比+33.95%。24Q2 归母净利润20.63 亿元，同比+92.94%。24Q2 费用化研发18.18 亿元，同比+53.72%，研发费用率23.91%。24Q2销售费用21.74 亿元，同比+8.23%，销售费用率28.59%。

3）经营性收入同比稳健增长：扣除相应里程碑后，公司24H1 和24Q2 收入均实现同比增长，并且24Q2 环比24Q1 收入持续增长，虽仿制药仍有集采压力，但创新驱动成效显著。

创新药收入同比增长快速，创新占比不断提高：24H1 创新药收入66.12 亿(含税)，去年同期收入49.62 亿元，同比增长33%。24H1 创新药收入约占经营性收入50%，创新占比持续提升，转型持续加速。目前公司已上市16 款新药，其中，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品进入医保后可及性大大提高，伴随进院数量的增加，收入快速增长；阿得贝利单抗虽尚未纳入国家医保目录，但疗效显著，收入贡献进一步扩大；海曲泊帕品牌力不断提升，收入持续稳定增长；卡瑞利珠单抗、吡咯替尼及阿帕替尼等上市较早的创新药，随着新适应症的不断获批，亦有一定销售增量贡献。

创新管线进展积极，有望迈入新一轮创新收获期：根据公司中报披露管线进展，公司约9 款创新药管线处于NDA 阶段，约19 款创新药处于III 期阶段，覆盖肿瘤、自免、代谢、大慢病等众多领域，IL17A、JAK 等大品种有望今年获批上市。后续HER2 ADC、IL17、JAK、GLP1、阿托品等在研大品种有望在未来1-3 年内获批上市，驱动公司新一轮业绩增长。

坚持自研+BD 并重的海外战略发展步伐，国际化持续提速。海外自研方面，公司已开展逾10项的国际临床试验，其中“双艾”组合用于肝细胞癌一线治疗适应症处于BLA 阶段。海外BD方面，已成为业绩增长的第二引擎。24H1 公司已将Merck Healthcare 1.6 亿欧元首付款确认为收入，并且与美国Hercules 公司就GLP1 组合产品达成海外合作，1.1 亿美金首付款有望在2024 下半年确认。后续创新产品有望继续达成BD 交易，增厚公司利润，打开估值空间。

盈利预测与估值。我们预计2024-2026 年公司总营收分别为270.04、302.50、338.89 亿元，归母净利润分别为61.36、70.62 亿元、81.55 亿元。公司创新产品管线丰富，全球化进展顺利，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。