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1H24 业绩略低于我们预期
公司公布1H24 业绩:收入同比+5%至23.4 亿元,归母净利润同比-31%至3.4 亿元,扣非净利润同比-0.4%至3.4 亿元;其中2Q24 收入同比+0.4%至13.5 亿元,归母净利润同比-42%至1.86 亿元,扣非同比-17%至1.98 亿元,低于我们及市场预期,主要受2Q 毛利率、费用率影响。
营收稳健,费用开支加大:1)管道保持稳健:1H24 公司PPR/PE/PVC 管道收入同比+3%/-3%/-12%至10.7/4.7/3.0 亿元,我们估算三类管道产品二季度或均有一定比例的下降;分区域来看,1H24 华东/华北/华中/西部/境外地区同比+5.7%/-1%/+0.4%/+3%/+27%至12/2.8/2.4/2.9/1.7 亿元。1H24其他产品收入(防水、净水等)同比+45%至4.6 亿元(其中主要系可瑞并表拉动),同心圆持续渗透。2)毛利率有所改善,但2Q 环比变化不明显:
1H24 公司PPR/PE/PVC/其他产品毛利率分别同比+2.0/+0.7/-0.94/-2ppt 至59%/30%/21%/31%,综合毛利率同比+1ppt 至42%,其中2Q24 毛利率同比-1.2ppt/环比+1.1ppt 至42.6%);3)公司逆势加大费用投入:2Q24 销售费用同比+34%(对应销售费用率同比+3.9ppt 至15.3%),管理/研发费用同比-4%/-5%,2Q24 期间费用率同比+3.4ppt 至24%。4)剔除投资收益影响,利润有所承压:由于2Q23 公司投资收益达到7456 万元,我们剔除投资收益影响,2Q24 调整后营业利润同比-22%至2.4 亿元,对应营业利润率同比-5.2ppt 至18%。
经营质量优异,开启中期分红:1)2Q24 现金流流入:1H24 收现比同比-6ppt 至114%(我们认为主要系市场资金紧张),2Q24 经营现金流流入4.7亿元(同比-0.81 亿元)。2)公司处于净现金状态。3)公司宣告中期分红每股0.1 元,对应中期派息率46%。
发展趋势
需求压力显现,费用开支加大抢占份额。由于地产竣工下降开始凸显、居民推迟装修,家装管道需求呈现一定压力(1-7 月装饰装潢消费同比-2%)。
公司加大销售费用投入,通过明星代言、渠道赋能等方式推动防水、净水等同心圆产品开拓。展望2H24,我们认为竣工压力或进一步凸显,公司有望通过加强渠道营销、增加服务质量等方式保持收入、毛利率的稳健。
盈利预测与估值
考虑到需求疲软、公司加大长期费用支出,我们下调24/25 年净利润12%/16%至12.8/13 亿元,当前股价对应24/25e 16x/16x P/E。我们维持跑赢行业评级,考虑市场风险偏好下降,下调目标价21%至16.5 元,对应2024/25 年21/20x P/E,隐含26%的上涨空间。
风险
地产需求下滑超预期,新业务拓展不及预期,主业产品价格竞争加剧。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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