华鲁恒升(600426)：二季度业绩符合预期 降本提效行稳致远

事件1：8 月22 日，公司发布2024 年中报。2024H1 公司实现营收169.8 亿元，同比+37.4%；归母净利22.2 亿元，同比+30.1%；扣非归母净利22.4 亿元，同比+32.1%。

    　　2024Q2 单季实现营收90.0 亿元，同比+42.7%，环比+12.8%；归母净利11.6 亿元，同比+24.9%，环比+8.8%；扣非归母净利11.7 亿元，同比+27.4%，环比+9.4%。

事件2：8 月22 日，公司发布2024 年半年度利润分配预案公告。公司拟以2024 年半年度权益分派实施时股权登记日的股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元（含税），不送红股，不进行公积金转增股本；本次分配后的未分配利润余额结转至以后年度。

煤价下跌成本释压，销量高增提振业绩。1）成本端看，根据Wind，2024Q2 动力煤和原煤均价848 和646 元/吨，同比-5.9%和-4.6%，环比-7.2%和-6.9%；2024Q2 纯苯均价8962 元/吨，同比+9.9%，环比+32.4%。2）产品端看，2024Q2 煤头主要产品尿素、醋酸、DMF、DMC、辛醇均价环比+2.0%、+4.6%、-2.9%、+7.5%、-20.9%；价差环比+4.7%、+8.9%、-2.3%、+14.2%、-34.5%，辛醇价差快速收窄主要受供给侧大量新增产能投放所致。以苯为原料的化工品代表己内酰胺和己二酸均价环比-3.4%和-0.9%，价差环比-23.4%和-18.1%，价差显著收窄一方面源于行业新增产能的大幅投放，另一方面在于原料纯苯价格的大幅上涨，挤压产品盈利空间。3）销量上看，新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品和醋酸及衍生品单二季度销量环比+28.3%、+3.7%、+7.2%、+5.9%，其中新能源新材料相关产品销量的大幅提升主要受益于公司DMC 海外调油业务的突破。4）收入端看，公司四大业务板块单二季度收入分别为45.15、18.37、6.44、10.59 亿元，同比+18.7%、+1.7%、+4.0%、+8.1%。

在建项目顺利推进，降本提效回报股东。2023 年11 月，公司荆州第二基地园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目顺利投产，新增尿素、醋酸、DMF、混甲胺年产能100、100、15、15 万吨。根据荆州发布，2024H1 华鲁恒升（荆州）完成产值37.2亿元，日产值约2000 万元，相当于江陵当地每日新增一家规上工业企业。在建工程方面，德州本部基地酰胺原料优化升级、20 万吨二元酸项目正加紧建设；荆州基地项目进展顺利。此外，2024 年4 月，公司发布推动“提质增效重回报”行动方案，2023年分红总额12.74 亿元，分红比例约35.63%。另据公司2024 年半年度利润分配预案，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元（含税），在彰显公司远期发展信心和价值认可的同时，高度重视股东投资回报。

盈利预测与投资建议：基于公司定期报告披露数据及产品价格市场预期，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利分别为45.0、56.9、64.2 亿元，当前股价对应PE 分别为10.4、8.2、7.3 倍，维持“买入”评级。