上海家化(600315)：24H1仍有承压 静待换帅后的经营拐点

24H1 业绩承压，组织架构调整控制费用支出。（1）整体业绩：营收33.21 亿元/yoy-8.51%，归母净利润2.38 亿/yoy-20.93%，扣非后净利2.35 亿/yoy-10.36%，按同口径测算扣非后净利同比增长9.06%，主要系24年公司继续坚持聚焦高毛利、高增速、高品牌溢价品类，国内及国外业务营收均略有收缩，海外24H1 营收7.16亿/yoy-9.06%。（2）24Q2 业绩：营收14.15 亿/yoy-14.21%，归母净利润-0.18亿/yoy-125.80%，组织架构调整期间起伏加剧。（3）盈利能力：24H1 年毛利率61.13%、同比增加0.88pcts，同时部分原材料和包装材料采购价格下调，营业成本降幅高于收入，销售费用率43.41%/-0.11pcts，管理费用率7.56%/-0.79pcts，公司组织架构人员调整后工资福利类费用同比下降，且股权激励计划结束后股份支付费用缩减，研发费用率2.07%/-0.07pct，研发部分资产折旧期到期降低折旧费用，归母净利率7.17%/-1.13pcts。

再次换帅，持续深化组织架构调整。聘任林小海担任公司CEO 兼总经理，在中国快消品行业积累了30 年丰富的线下和线上管理经验，曾就职于宝洁公司、阿里巴巴副总裁&零售通事业部总经理、高鑫零售CEO。同时，公司分梯队经营品牌聚焦资源，第一梯队六神、玉泽细分行业领跑品牌，第二梯队佰草集、美加净追求极致性价比，梯队设置实现品牌导向闭环设计；组织上调整业务部门，成立市场营销中台统合品牌建设，预期24 年8 月底完成组织设计，后续集中建设团队；渠道上，线上将重点突破兴趣电商，加强内容运营，线下拓宽零售渠道，寻找成长中的客户渠道，加强O2O、B2B 渠道，高效打造差异化渠道矩阵。

聚焦终端消费者，深化品牌文化建设。（1）美妆品类：持续塑造中国特色本草品牌，24H1 营收5.66 亿，玉泽针对敏感皮肤细分人群同店推出干敏霜和油敏霜，短期内已做好品牌货盘和平台计划，等候后续货盘清理及内容投放；佰草集营收同比下降约16%，品牌转型亟待设计线上体验场景，电商渠道整体增长约10%，新品太极精华油数日霸榜国货之光第一；双妹上半年高增61%，多款联名演绎文化之美；（2）个护品类：面向大众，24H1 收入达15.88 亿，美加净增长约42%，酵米焕白系列聚焦熬夜场景，温和修护肌底、高效内源美白；六神持续“出圈”，随身系列新增“止痒蛋”、“祛味蛋”满足更多夏日场景，再度强化品牌资产；（3）创新品类：24H1 营收4.47 亿元。

投资建议：短期业绩承压，品牌建设形势暂不明朗，组织架构转型静待拐点。调整2024-2026 年营收为64.7 亿/71.0 亿/77.3 亿（原76.5 亿/86.6 亿/96.5 亿），归母净利润为4.66 亿/5.59 亿/6.68 亿（原6.22 亿/7.88 亿/9.79 亿），同比增速为-7%/+20%/+20%，PE 为21.8X/18.1X/15.2X，维持“增持”评级。