高能环境(603588)：收入大幅增长 期待资源化业绩加速释放

2024H1 收入大幅增长，归母净利润略有下降。公司2024H1 实现营收75.5 亿元，同比+68.9%，归母净利润4.2 亿元，同比-15.8%，收入大幅增长，主要系江西鑫科及靖远高能销售收入增加，利润有所下降，主要系江西鑫科成本增加，此外因金昌高能、江西鑫科仍有部分设备、工艺未完全达到预期，导致有效产能不足，因此营业成本增长高于营业收入增长比例。分业务来看，2024H1 公司固废危废资源化利用板块合计营收56.8 亿元，同比+129.0%；环保运营服务板块合计营收8.8 亿元，同比+9.1%；环保工程营收9.9 亿元，同比-16.8%。

经营管理稳健，现金流显著改善。公司2024H1 毛利率为14.3%（同比-7.6pct）、净利率6.1%（（ 同比-5.9pct），盈利能力稳中有降，主要原因为金昌高能、江西鑫科项目产能仍在爬坡期，固废危废资源化利用板块毛利率同比下降2.9pct，以及环保工程板块毛利率同比下降13.5pct。2024H1，公司销售费用率0.6%（（同比-1.0pct），管理费用率3.3%（（同比-1.3pct），财务费用率2.8%（（ 同比-1.1pct），三费合计6.7%（（ 同比-3.4pct），费用控制能力优异。经营现金净流量1.1 亿元，同比+108.1%，主要系上年同期江西鑫科投产大额备货导致现金流为负，随着资源化项目江西鑫科在报告期全线拉通投产，经营活动产生的现金流量净额由负转正。

随着资源化板块项目产能爬坡及运营稳定，业绩望加速释放。1）江西鑫科：2024 年上半年，江西鑫科经过近一年的试运行与技改升级后实现全面投产，成功实现对资源化初加工产品的深度加工利用，建设含铜及其它稀贵金属资源化产业链闭环，产能逐步提升后销售产品收入同比大幅增加；2）重庆耀辉：经过近半年时间的技改升级，今年2 月完成技改升级，进一步提升处理高含杂物料能力；3）金昌高能：经过近半年多时间的技改升级，4 月份起逐步投产，下半年可实现多金属回收；4）靖远高能、高能鹏富及高能中色：作为运营成熟的资源化项目，积极应对市场竞争激烈，采购成本上涨等不利因素，报告期总体运营正常。

环保运营服务发展稳健，盈利能力提升，支撑业绩持续增长。公司目前有13 个生活垃圾焚烧发电项目，合计日处理能力达到11,000 吨/日；7 个固废危废无害化处置项目，合计危废处置牌照量16.2 万吨/年，医废处置牌照量22 吨/日。报告期内公司生活垃圾焚烧发电项目强化内部管理，在平稳运营的基础上积极开拓供热、供汽等多种渠道，充分挖掘项目运营资源、降本增效，取得良好收效，2024 年上半年环保运营服务板块实现毛利率47.1%，同比提高5.6 个百分点。

投资建议：公司是固废处置领域领先企业，在固废危废资源化利用领域实现前后端一体化全产业链布局，随着资源化项目产能爬坡及运营稳定，业绩有望实现高速增长。我们预计2024/2025/2026 年公司实现归母净利润8.7/11.2/13.3 亿元，对应PE 8.1/6.3/5.3x，维持“买入”评级。