龙净环保(600388)：业绩稳健增长 期待新能源项目落地释放盈利弹性

　　业绩稳健增长。2024 年上半年，公司实现营收46.7 亿元，同比下降5.4%。

其中：环保设备制造业务实现营收40.9 亿元（yoy-7.6%），项目运营业务实现营收4.4 亿元（yoy+21.5%），土壤修复业务实现营收0.2 亿元（yoy+84.6%），新能源业务实现营收0.4 亿元（yoy+190.4%）。归母净利润实现4.3 亿元，yoy+0.8%。

盈利能力持续提升，经营活动现金流大幅改善。2024 年上半年，公司综合毛利率为23.5%，yoy+0.2pct，其中，环保设备制造/项目运营收入/土壤修复/新能源业务分别实现毛利率23.8%/19.8%/25.9%/27.9%。费用管控能力优异， 销售/ 管理/ 财务费率分别为2.5%/5.3%/1.5% ，yoy+0.02pct/-1.4pct/-0.1pct，三费合计比率9.3%，yoy-1.5pct。经营活动产生的现金流量净额5.3 亿元，比上年同期增长488.9%，主要系购买商品及税费支付现金减少。

环保业务“压舱石”地位稳固，抢抓市场新机遇。2024 年上半年，公司新增环保工程合同共计55.3 亿元，新增环保工程合同中电力行业占比56.8%，非电行业占比43.2%。报告期内，各环保业务团队继续抢抓国家第二个“八千万”煤电新建市场机遇，斩获一大批大型新建煤电机组烟气超低排放项目。同时，引导低效、失效超低排放装置推倒重建，持续发力现有环保设备升级改造市场，实现多个重点项目突破。此外，进一步加大国际市场拓展力度，尤其是针对东南亚地区的市场开发，上半年相继在泰国、越南、菲律宾等国家收获除尘及脱硫脱硝项目。公司期末在手环保工程合同195.4 亿元，可提供良好业绩支撑。

新能源业务产业链不断完善，期待项目落地释放高盈利弹性。1）风光绿电业务方面：西藏拉果供能项目一期一阶段、新疆克州乌恰首期300MW光伏项目成功发电，多个在建、在跟项目稳步推进，推进绿电业务向规模化发展。2）矿山装备业务：紧抓控股股东推动矿山装备“油改电”带来的商业机会，组建福建龙净联晖科技有限公司，开展纯电矿卡销售、储换电站建设及运营等业务，进一步拓展装备制造业务板块的生产发展空间。3）储能方面：储能电芯第一条生产线顺利投产后，产能及良品率逐步提升；储能PACK 及系统集成业务同步拓展国内外市场，期末在手储能系统及设备销售合同15.0 亿元。

投资建议：维持“买入”评级。公司是大气治理领域龙头企业，携手紫金矿业积极开拓新能源第二增长曲线，预计公司业绩有望迎来高速增长。基于部分项目落地时间受当地政府或电网审批进度影响，存在一定不确定性，我们预计2024/2025/2026 年公司实现归母净利润11.3/16.2/20.8 亿元，对应PE10.6/7.4/5.8x。