依依股份(001206)：经营表现靓丽 新客户贡献增量

公司发布2024 年半年报：2024H1 公司实现营业收入8.12 亿元（同比+29.3%），归母净利润0.95 亿元（同比+111.7%），扣非净利润0.82 亿元（同比+90.0%）；单Q2 实现营业收入4.29 亿元（同比+24.5%），归母净利润0.53亿元（同比+12.1%，剔除汇兑影响后同比+101.2%），扣非净利润0.47 亿元（同比-2.6%）。24H1 受益于海外客户补库，部分老客户订单保持较好增长，新增客户持续贡献增量收入，驱动收入快速增长。

老客户深入绑定、增长稳健，新客户持续突破。2024H1 公司宠物垫/宠物尿裤/ 护理垫/ 无纺布收入分别为7.13/0.47/0.08/0.38 亿元（ 分别同比+30.5%/+13.3%/+72.9%/+33.0%），各品类均保持较快增速。公司深度绑定亚马逊、PetSmart、沃尔玛、韩国Coupang、日本JAPELL、日本永旺等全球优质客户，24H1 公司客户CR5 为48.1%（（同比+2.4pct），客户粘性强化；同时，公司积极参加国内外大型展会，大力拓展、挖掘潜在客户，深耕美洲、欧洲、东南亚市场，持续贡献增量。24H1 公司宠物卫生护理用品出口额占国内同类产品出口比例达33.7%（较23 年全年+2.6pct），市场份额提升。

海外订单修复、盈利改善，自有品牌放量可期。2024H1 公司境内/境外收入分别为0.54/7.59 亿元（ 分别同比+28.7%/+29.4% ）， 毛利率分别为1.6%/20.1%（（同比-1.9pct/+6.1pct），境内&境外收入快速增长，伴随订单增长，公司产能利用率提高，叠加原材料价格平稳、内部降本增效推进，境外毛利率快速修复。公司自有品牌“乐事宠”、“一坪花房”宠物尿垫、宠物尿裤、宠物清洁袋等主要通过经销商、京东自营、天猫、抖音等进行销售，伴随国内宠物卫生用品行业发展成熟，自有品牌放量可期。

发布员工持股计划，绑定优秀人才。8 月15 日公司发布员工持股计划，参与对象为公司董监高及核心骨干员工，总人数不超过65 人。本员工持股计划将通过非交易过户等方式获得公司回购专用证券账户所持有的公司股份，首次授予部分受让价格为6.42 元/股，24-26 年收入目标分别为16.7/18.8/20.6 亿元，24-26 年分别授予40%/30%/30%，深度绑定公司核心骨干及优秀人才。

盈利持续改善，现金流小幅承压，营运能力优化。2024Q2 公司毛利率为19.5%（同比+0.9pct），归母净利率为12.3%（同比-1.4pct），销售/管理/研发费用率分别为1.8%/2.8%/1.5%（同比-0.2pct/-0.1pct/-0.2pct）。24Q2 公司经营性现金流为-0.3 亿元（同比-0.6 亿元），现金流承压，主要系对新增客户给予一定信用账期，且伴随订单增长、支付现金增加。营运能力方面，截至24Q2末公司存货周转天数为44 天（同比-10 天），应收账款周转天数67 天（同比-5 天）、应付账款周转天数39 天（同比-5 天），营运能力优化。此外，公司进行24 年中期分红，本次利润分配金额占比达51.9%，高频分红持续回馈股东。

盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为1.7 亿元、2.0 亿元、2.3 亿元，对应PE 为13.1X、11.1X、9.7X，维持“买入”评级。