科达制造(600499)：海外建材毛利率开始上行

　　事件描述

上半年实现营业收入54.9 亿元，同比增长16%；归属净利润4.5 亿元，同比下降64%，扣非净利润同比下降67%。2 季度实现收入29.3 亿元，同比增长30%，归属净利润约1.4 亿元，同比下降83%，扣非净利润同比下降85%。

    　　事件评论

收入表现强势，利润表现走弱。公司上半年营业收入同比增长16%，海外业务收入占比超60%。公司主营业务为建材机械、海外建材，二者收入分别为27.05、19.84 亿元，收入占比分别为49%、36%，收入同比增长29%、4%，是收入核心增长驱动。此外锂电材料及装备业务承压，上半年收入约3 亿元，同比下降27%。上半年公司蓝科锂业并表利润从去年同期的8.5 亿元下降至1.4 亿元，若剔除碳酸锂投资收益的利润贡献，则归属净利润从去年同期的4.1 亿元下降3.2 亿元，考虑到去年上半年产生汇兑收益1.1 亿元，而今年上半年产生汇兑损失0.6 亿元，故上半年公司主营业务的利润贡献稳中向上。

盈利能力回落，源于海外建材价格回落及汇兑损失。从报表看到，上半年毛利率约25.6%，同比下降6.1 个百分点，2 季度毛利率约24.6%，同比下降6.7 个百分点。而上半年期间费率约18.8%，同比提升4 个百分点，主要源于汇兑损失增加后财务费率提升4 个百分点，2 季度期间费率约21.3%，同比提升10 个百分点，仅财务费率同比提升13 个百分点，部分非洲货币贬值导致汇兑损失大幅增加（含因外部贷款带来的未实现的汇兑损失）。

海外建材：部分市场迎来提价。公司已于非洲六国运营 7 个工厂，拥有19 条建筑陶瓷生产线、2 条洁具生产线，上半年瓷砖产量超0.84 亿方，同比增长约20%，洁具产量超100万件，实现收入约19.8 亿元，同比增长4%，去年瓷砖价格前高后低，使得上半年毛利率下降至31.0%。环比来看，去年全年毛利率为35.7%，其中上半年为43.6%，下半年为27.0%，因此2024 年上半年毛利率改善趋势已显现。去年下半年以来瓷砖价格下降，主要源于市场结构性竞争、项目策略性调价等因素，当前公司于非洲肯尼亚、坦桑尼亚、加纳等国家的瓷砖产品销售价格已有所提升，预计下半年毛利率改善趋势将更显著。

建材机械：收入和接单高增长。上半年公司建材机械收入同比增长约29%，在国内外经济弱势的背景下，体现了公司陶瓷机械的全球竞争力。公司陶瓷机械业务海外接单占比超60%，受益于公司深耕新兴市场、开拓高端市场，东南亚、中东、欧洲及南亚等地区实现较好接单情况，同时公司持续完善“装备+配件耗材+服务”的业务组合。

看好公司未来主营业务的稳定增长。公司核心业务具有强竞争力且有望持续增长：一是陶瓷装备为全球双寡头的行业格局，公司全球市占率提升，当前接单和盈利能力创下新高；二是非洲建材，公司为非洲瓷砖龙头，在利基市场具备生产、渠道、品牌等优势，当前市场格局优化后开启提价，且未来或受益于美国降息。公司经营质量较优，不仅净现比超过1，同时投资收益持续获得现金流流入，2022、2023、2024H 分别为30、15、4 亿元。

预计公司2024-2025 年归属净利润约12.0、13.5 亿元，对应11、9 倍，买入评级。

    　　风险提示

    　　1、公司海外产能投放低预期；