康弘药业(002773)：康柏西普持续高增长 眼科脑科创新药值得期待

投资要点：

事件：公司发布2024 年中报，2024H1 实现收入22.9 亿元（+19.5%），归母净利润6.9 亿元（+31.8%），扣非净利润6.8 亿元（+33.1%），2024Q2单季度实现收入12.0 亿元（+16.0%），归母净利润3.2 亿元（+29.6%），扣非净利润3.2 亿元（+29.7%）。

康柏西普24H1 高增长，稳定增长可预期，化药板块逐步走出集采影响：分业务板块来看，2024 年上半年生物药板块实现收入11.7 亿元（同比+34.2%），中成药板块7.5 亿元（同比+11.0%），化学药3.6 亿元（同比-1.2%），医疗器械板块834.6 万元（+47.8%）。康柏西普新适应症视网膜静脉阻塞(RVO)于2022 年通过谈判纳入医保目录，2023 年3 月1 日正式执行，2023年全年康柏西普实现了快速增长（同比+41.7%），2024 上半年康柏西普延续了良好的增长势头（同比增长34.2%），康柏西普具备适应症（覆盖完全）、依从性（使用支数较少）、治疗费用（低于雷珠单抗和阿柏西普）等明显优势，考虑到国内眼底治疗千万人群的市场空间，且康柏西普上半年仍然保持高增长，我们看好康柏西普增长的持续性。化药板块随着阿立哌唑集采影响的逐步出清，以及化药新品的逐步上市，整体有望企稳。

2024 上半年公司费用端有所控制：2024 年上半年公司毛利率和净利率分别为89.8%和29.9%，销售费用率为37.4%（同比-1.2pct）、管理费用率为10.0%（-0.8pct）、财务费用率为-1.4%（-0.1pct），研发费用率8.4%（-0.5pct），整体费用率有下降趋势。

    创新研发稳步推进，脑科眼科创新药进展顺利：研发创新方面，公司重点布局眼科、脑科、肿瘤等领域，部分产品明后年有望迎来数据读出。

（1）眼科领域：两款基因治疗产品KH631 和KH658 进展顺利，均处于临床Ⅰ期，未来或有出海预期。KH902-R10 高浓度康柏西普目前处于临床Ⅰ期。整体上看公司眼底病产品技术路线布局完备，未来或将形成差异化竞争优势；（2）脑科领域：KH110 用于治疗AD 目前处于临床Ⅲ期，KH109新增焦虑症目前处于临床Ⅲ期，KH607 治疗抑郁症处于临床Ⅰ期；（3）肿瘤领域：合成生物学板块KH617 治疗晚期实体瘤处于临床Ⅰ期，KH801治疗晚期实体瘤处于临床Ⅰ期。

盈利预测与投资建议

我们维持公司2024-2026 年收入增速分别为20%/15%/14%，归母净利润增速分别为21%/17%/14%，EPS 分别为1.37 元、1.61 元、1.84元。我们认为公司康柏西普仍然处于快速增长期且公司创新药临床管线丰富具备差异化，维持“买入”评级。

    风险提示