中国巨石(600176)：复价贡献阶段弹性 增量降本能力显龙头本色

本报告导读：

    公司2024 年中报符合预期，玻纤Q2 产销和盈利环比均有修复，且修复幅度领跑行业，体现公司产品差异化能力以及全球玻纤份额提升。

    投资要点：

维持“增持” 评级。公司上半年实现收入77.39亿元，同比-1.16%，扣非归母净利润6.28 亿元，同比-50.54%，符合预期。考虑到玻纤行业总体供应仍偏松，下调公司2024-26 年eps 至0.55(-0.07)/0.69(-0.07)元/0.82(-0.06)元，参考可比公司24 年PE 为22.2 倍，下调目标价至12.22 元。

补货+差异化需求修复，Q2 粗纱量价齐升。24Q2 公司实现粗纱及制品销量83 万吨，同比+24%，销量创季度新高，龙头出货效应仍显著，其中复价带来一定下游补货效应，但公司增量领跑更多来自于热塑、出口等差异化产品需求拉动。盈利方面，Q2 玻纤从通用型直接纱到结构性高端产品共4 轮复价，玻纤价格环比持续支付，同时技术进步和效率提升下单吨成本仍在下行，测算Q2 单吨净利在450元。由于提价有逐步落地的过程，因此我们判断粗纱瞬时盈利环比Q2 仍有小幅提升。

电子布盈利环比小幅修复，短期供需偏平衡。24Q2 公司实现电子布销量约2.7 亿米，同比+16%，盈利方面，根据卓创，24Q2 电子布含税均价约3.6 元/米，我们测算24Q2 公司电子布平均盈利修复至0.3-0.4 元，行业平均仍在盈亏平衡边缘。电子布当前价格在3.9-4.1 元，提价后部分电子纱冷修产线点火复产，供应局部增加，当前供需偏平衡。

淡季以稳价为主，龙头看差异化产品放量。根据卓创，7 月底玻纤厂家库存72 万吨，6-7 月持续累库，库存压力下小厂价格有所反复，但大厂价格以稳定和消化前期提价成果为主。公司作为龙头产品结构差异化也将持续带来销量的突围，比如风电/热塑/光伏边框等领域，对玻纤配方和浸润剂技术等提出更高要求，竞争格局优于粗纱，头部企业有望形成差异化放量。