艾融软件(830799)：业绩低于预期 并购协同效应尚未显现

　　投资要点

事件：公司发布2024 年半年报，报告期内营业收入为2.75 亿元，同比下降7.8%；归母净利润0.21 亿元、同比减少11.6%；扣非归母净利润0.20 亿元、同比略增0.23%。2024 年上半年公司业绩略低于预期，毛利率微降0.24 个百分点至32.85%。同时公告2024 年半年度权益分配方案：向全体股东每10 股分配0.5 元，本次共计发放红利1044.5 万元。

总体经营稳健，政府补助同期减少导致利润下滑。报告期内，公司经营整体稳健，但由于技术开发收入小幅下降，致使收入和毛利率同比略降。

同时政府补助较上年同期大幅下降，使得归母净利润同比下降，然而扣非归母净利润并未减少，体现了公司全面预算管理的能力。

银行业IT 投入持续高增长，公司未来将多方面受益。随着数字中国战略实施的不断深入，2019-2022 年间，中国银行业IT 投入规模从1,609亿元逐年增长至3,068 亿元，年均复合增长率达24.0%。这一增长趋势预计将继续，到2025 年，IT 投入规模预计将达到5,936 亿元，较2022年增长93.5%，年均复合增长率将达到24.6%。随着金融信创、风控管理智能化、银行线上数字化经营体系、人工智能等新技术的不断推进和渗入，我们预计公司将迎来多重机遇。

大语言模型有所突破，未来还将受益鸿蒙系统的广泛应用：报告期内，公司大语言模型技术实现了较大的突破，加大了其在商业银行实用化应用场景的探索和应用。随着HarmonyOS NEXT 即将正式商用，以及与不断强化的监管相匹配的监管科技发展要求，公司加大基于鸿蒙系统的新一代移动金融应用以及智慧全景自动监管报送的研发投入。

收购信立合创将增厚未来业绩，有望产生协同效应。公司2024 年6 月公告采取现金1.1 亿元全资收购北京信立合创，并于7 月正式派驻管理人员参与日常经营，自2024 年7 月起纳入合并范围。我们预计此次收购将增厚公司年化净利润1150-1400 万元，约占公司2023 年净利润的16%-20%；预计信立合创2024-2028 年收入复合增速约5-6%，且未来5年净利率水平整体呈向上趋势，约为10.9%至12.1%之间。

盈利预测与投资评级：考虑到公司未来政府补助收入尚有不确定性，且并购产生的协同效应尚待观察，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年营收分别为6.97/8.02/9.22 亿元（前值为7.46/8.58/9.86 亿元），归母净利润分别为0.75/0.90/1.06 亿元（前值为1.02/1.31/1.61 亿元）。按2024年8 月23 日收盘价，2024-2026 年PE 分别为26.33/21.73/18.61 倍。考虑到公司股价近期调整，估值已反应业绩端压力，维持“买入”评级。

风险提示：技术迭代的风险；对主要客户重大依赖的风险；收入或利润无法持续增长的风险；业务季节性波动的风险；核心人员流失的风险。