爱玛科技(603529)：盈利稳健增长 有望伴随政策落地量利双升

　　本报告导读：

    　　公司2024H1 业绩增长稳健，单车ASP 和净利润显著增长，预计伴随新国标修订和以旧换新政策激励，公司有望凭借品牌口碑实现份额提升。

    　　投资要点：

结论：公司业绩实现稳健增长，2024H1实现收入105.91亿元/+3.7%，实现归母净利润9.51 亿元/+6.2%，实现扣非归母净利润8.93 亿元/+7.2%。其中2024Q2 实现收入56.37 亿元/+18.1%，实现归母净利润4.67 亿元/+12.1%，实现扣非归母净利润4.43 亿元/+21.4%。维持2024-2026 年EPS 预测为2.67/3.32/3.99 元，维持目标价38.76 元，维持“增持”评级。

营收增长稳健，销量提升可期。年初大雪天气和国检对门店运营产生一定影响，但公司积极推进产品销售，2024Q2 销量282 万辆/+11.3%，单车ASP 为2003 元/+8.0%，公司产品结构持续优化，产品智能化率已达100%，露娜/仰望等中高价值大单品热卖，预计伴随SKU 精简将聚焦高端车型推广，ASP 持续提升。目前行业替换需求广阔，新国标修订及以旧换新补贴有望带动行业销量增长，公司作为第一批白名单内的龙头企业能够率先受益。同时公司拟在江苏徐州丰县投资扩产，丰县为国内主要电动三轮车产业基地，具备完整闭环，有望快速协同贡献增量。预计产能扩张后有望发挥规模优势，毛利率仍有提升空间，有望为业绩增长贡献增量。

产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。公司中高端产品拓展顺利，成本端相对稳定，驱动毛利率上行，2024Q2 毛利率17.64%/+2.3pct，净利率8.42%/-0.3pct，单车净利润166 元/+1.8%，20Q2 净利率同比降低主要系费用率提升影响，期间费用率8.8%/+2.8pct。

政策落地在即，行业有望迎来改善。1）新国标：预计9 月出征询意见稿，11 月落地，重点关注重量和脚蹬实用性，预计重量可由55kg提升至63kg，取消脚蹬后电池重量存在约10kg 的提升空间，有助于提升产品力、促进购买意愿。2）以旧换新：目前部分地区方案为给予500 元/辆的补贴，预计全国各地在9 月底陆续推出相应政策，有效拉动替换需求。