世运电路(603920)：业务多元化布局 业绩经营稳健

事件：

公司发布2024 年半年度报告，24H1 实现营业收入23.96 亿元，同比增长11.38%；实现归母净利润3.03 亿元，同比增长54.49%；实现扣非归母净利润2.98 亿元，同比增长54.97%。

    深耕新能源汽车领域，拓展人工智能等新兴产业2024 年上半年，PCB 行业在2023 年的调整后迎来复苏，公司在汽车电子领域的产品占主导地位，新能源汽车电子业务的快速增长。

新能源汽车的PCB 用量是传统汽车的数倍，自动驾驶和智能网联技术的发展进一步增加高频高速PCB 的需求。Canalys 预测2024年新能源汽车市场增速约为27%，Prismark 预计到2028 年汽车电子产值将达354 亿美元，2023-2028 年复合增长率为4.7%。公司在巩固现有业务的同时，积极拓展人工智能、低空飞行、风力、光伏及储能等新领域的PCB 业务，并取得了良好进展。

AI 服务器算力需求激增，开辟PCB 行业增长新机遇以ChatGPT 为代表的AI 内容生成技术需要大量算力，这对PCB 的材料、层数和工艺提出更高要求。AI 服务器PCB 层数通常在20-28 层，使用超低损耗材料，其价值量高于传统服务器。IDC 预测，2023 年全球AI 服务器市场规模为211 亿美元，预计到2025 年将增长至317.9 亿美元，CAGR 达22.7%。Prismark 预测，服务器/存储电子系统产值到2028 年将达304 亿美元，2023-2028 年复合增速8.7%。中报披露，公司已具备生产高多层及HDI 硬板的能力，已实现28 层AI 服务器用线路板、5 阶HDI 等产品的批量生产，并在高多层PCB 制作中应用了多项高端技术，已成为国际科技产业领先客户的AI 服务器PCB 主要供应商，并正在积极拓展与其他AI 服务器头部客户的合作。

    国内外市场齐开拓，双轮驱动促增长

中报披露，公司成功开拓海外低空飞行龙头企业（主研电动垂直起降飞行器eVTOL）、和Panasonic Energy（松下能源），同时加入AMD 供应链，实现亚马逊和三星等客户的产品的量产，并计划在泰国投资新建工厂。在国内市场，公司利用在新能源汽车PCB领域的经验，加强与国内汽车品牌的合作，实现智能驾驶和新能源汽车相关产品的量产，并与广汽集团、长城汽车集团等深化合作。中报披露，公司通过向特定对象发行股票募集资金，总额达17.93 亿元，净额17.77 亿元，将投资于鹤山世茂电子科技有限公司年产300 万平方米线路板新建项目（二期）、广东世运电路科 技股份有限公司多层板技术升级项目以及补充流动资金，优化产品结构，提升生产智能化、自动化水平，抓住新能源汽车、人工智能等新兴业务市场机遇。

    投资建议：

我们预计公司2024 年~2026 年收入分别为54 亿元、63.45 亿元、74.56 亿元，归母净利润分别为6.46 亿元、8.24 亿元、9.48 亿元，给予24 年23 倍PE，对应六个月目标价21.84 元，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：

    下游需求不及预期；行业竞争风险；原材料价格波动风险；汇率风险。