康缘药业(600557)：短期业绩承压 创新研发成果持续兑现

　　2024H1 业绩短期承压。2024 年上半年公司实现营收22.60 亿元（-11.5%），归母净利润2.65 亿元（-3.7%），扣非归母净利润2.21 亿元（-15.9%）。

其中二季度单季营收9.01 亿元（-25.0%），归母净利润1.17 亿元（-12.6%），扣非归母净利润0.81 亿元（-33.1%）。

毛利率略有下降，注射剂收入同比大幅下滑。2024 年上半年公司毛利16.85亿元（-12.0%），毛利率74.55%（-0.41pp），净利率12.01%（+0.93pp）。

分产品看，公司注射剂收入8.40 亿元（-27.5%）；口服液收入5.44 亿元（+28.6%）；胶囊收入4.02 亿元（-12.8%）；片丸剂收入1.69 亿元（-5.2%）；颗粒剂/冲剂收入1.62 亿元（-15.1%）；贴剂收入1.04 亿元（-10.9%）；凝胶剂/眼膏剂收入0.21 亿元（+107.9%），注射剂收入对比其他产品同比下降显著，主要系2023 年同期高基数。

研发稳步推进，核心竞争力逐步增强。2024 年上半年，公司在中药领域提交了3 个药品上市注册申请（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），完成了2 个III 期临床研究（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），并获得2 个临床试验批准通知书（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）；化药创新药完成了1 个II 期临床病例入组（DC20），获得2 个临床试验批准通知书（注射用AAPB，10mg、25mg）；化药仿制药取得了3 个药品注册证书；生物药开展了1 个I 期临床研究（KYS202002A 注射液多发性骨髓瘤及系统性红斑狼疮适应症）。

同时，公司积极推进已上市品种的循证研究，加速构建多个科研技术平台，获批多项省、市级科研项目，新增博士以上拔尖人才10 余人，新获授权发明专利近20 件。

风险提示：研发推进不及预期；集采控费超预期；中药注射剂政策风险。

    　　投资建议：在研管线丰富，长期发展前景可期，维持“优于大市”评级。

高基数下，2024 年上半年公司短期业绩承压，叠加行业整顿等外部因素，下调2024-2026 年盈利预测， 预计2024-2026 年归母净利润5.42/6.10/6.76 亿元（原2024/2025/2026 年6.55/7.84/9.27 亿元），同比增速0.99%/12.62%/10.78%。随着公司研发实力的成果显现，公司长期发展前景可期。