齐鲁银行(601665)：机构扩张+稳步扩表 资产质量加速改善

事件描述

齐鲁银行发布2024 年半年报，上半年营业收入同比增长5.5%（一季度同比增速5.5%），归母净利润同比增长17.0%（一季度同比增速16.0%）。二季度末不良贷款率1.24%，环比下降1BP，拨备覆盖率309%，环比提升4.4pct。

    　　事件评论

营收增速稳定，利润加速增长。去年二季度基数走高的情况下，上半年营收增速较一季度保持稳定，其中利息净收入同比增速-2.2%（一季度增速0.5%）。非利息净收入同比增长27.5%，其中手续费净收入同比增长11.7%，低基数下加速增长，投资收益等其他非息收入受益债市同比增长38.4%，支撑营收。信用成本同比下降，拉动归母净利润加速增长。

机构扩张带动信贷高速扩表。上半年菏泽分行正式开业，分支机构新增3 家达到191 家，预计下半年淄博分行也将开设，持续提升全省及县域覆盖度。分支机构的稳步扩张带动规模快速扩张，二季度末贷款总额较期初增长8.8%，二季度环比增长2.8%，其中普惠贷款较期初增长9.4%，占比持续上升。区域角度，二季度末异地贷款较期初增长11%，预计市占率继续提升；县域金融快速发展，二季度末县域存贷款占比较期初进一步上升。预计未来两年贷款规模增长将继续收益分支机构扩张和县域网点下沉。二季度末总存款较期初增长6.3%，二季度环比增长5.1%，二季度末活期存款占比30.6%，较期初下降1.6pct。

净息差较低源于风险偏好保守，存款成本持续改善。上半年净息差1.54%，较2023 全年下降20BP，同比下降32BP，上半年贷款收益率较2023 全年下降32BP，其中对公、零售贷款收益率分别下降28BP、41BP，齐鲁银行风险偏好低，较低的贷款收益率保障资产质量稳定。存款付息率持续改善，上半年存款付息率较2023 全年下降4BP，其中对公定期、个人定期存款付息率分别下降18BP、21BP，由于作为城商行没有手工补息等操作，因此综合存款成本率边际变化较小，预计随着前期高成本存款逐步到期重定价，未来存款付息率仍存在继续下降的空间，在贷款收益率持续下行的情况下缓释净息差压力。

资产质量指标全方位改善。二季度末不良率环比继续下降，关注率环比下降18BP，逾期贷款率、逾期90 天+贷款比例分别较期初下降1BP、19BP，逾期90 天+与不良贷款偏离度下降15pct。动态角度，上半年不良净生成率较2023 全年下降5BP 至0.76%，目前不良生成率绝对水平在同业中也相对较低。二季度末制造业贷款不良率5.54%，较期初下降13BP；二季度末房地产对公贷款占比仅1.3%，不良率1.38%相对稳定。二季度末个人贷款不良率较期初上升14BP 至1.32%，零售风险波动属于行业共性。二季度末拨备覆盖率环比上升4pct，风险抵补能力进一步夯实，预计资产质量改善趋势可持续。

投资建议：上半年利润加速增长，资产质量持续改善。基本面角度，分支机构向全省及县域扩张、信贷高速扩表、资产质量持续改善带动信用成本降低是核心亮点，中报业绩增速领先，利润加速增长。预计2024 全年营收、归母净利润同比增长3.0%、14.6%，目前估值0.58x2024PB，前期股东重庆华宇减持影响逐步消化，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。