三星医疗(601567)2024年半年报点评：配用电海外市场不断突破 医疗服务业持续连锁布局

事件：公司发布24 年半年报，业绩略超预期。

1）2024H1 公司收入69.97 亿元，同比+26.11%；归母净利润11.50 亿元，同比+32.23%；扣非净利润10.78 亿元，同比+32.13%；2）对应Q2 收入39.73 亿元，同比+20.37%，环比+31.34%；归母净利润7.86 亿元，同比+30.92%，环比+115.72%；扣非净利润7.03 亿元，同比+27.73%，环比+87.32%；

    毛利率提升显著，销售/研发/财务费率有所上升。

1）2024H1 综合毛利率34.61%，同比+3.49pct；净利率14.69%，同比+0.76pct。2024Q2 综合毛利率37.21%，同比+5.63pct，环比+6.00pct；净利率19.88%，同比+1.69pct，环比+7.83pct。

2）2024H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.98%、5.86%、3.97%、0.77%，同比分别+0.92pct/-0.01pct/+0.18pct/+1.85pct，期间费用率同比+2.94pct；财务费用率提升较多主要系：2023H1 有汇兑收益0.69 亿元，而2024H1 汇兑损失0.41 亿元。报告期内，公司加大市场开拓、新产品开发，销售/研发费用率有所增加。

    智能配电板块：深化本地化经营，推动配电出海。

1）2024H1 公司智能配用电业务收入53.80 亿元，同比+26.28%。实现净利润9.71 亿元，同比+27.37%，净利率18.05%，同比+0.43pct。

2）截至报告期末，累计在手订单148.94 亿元，同比+25.74%。其中，海外累计在手订单62.20 亿元，同比+40.47%，国内累计在手订单86.75亿元，同比+16.94%。

3）公司持续推动用电业务本地化经营：目前公司拥有巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥五大海外生产基地，海外产能占比约50%。上半年，公司依托德国工厂在德国市场取得进展，陆续获得小批量订单。

4）配电出海取得阶段性成果：在2023 年中东环网柜首次突破的基础上，2024 年成功中标希腊4.66 亿元变压器项目，在欧洲市场取得配电首单。近期，公司又中标墨西哥0.79 亿元配电变压器项目，在美洲市场取得突破。

    医疗服务板块：业绩快速增长，持续连锁布局。

1）2024H1 医疗服务业务实现收入16.13 亿元，同比+26.53%。其中，康复医疗业务收入8.14 亿元，同比+36.54%；综合及其他医疗业务收入7.98 亿元，同比+17.71%。2024H1 医疗服务板块实现净利润1.83 亿元，同比+60.22%，净利率11.36%，同比+2.39pct。

    2）截至报告期末，公司下属医院已达34 家，其中康复医院28 家，报告期内新增6 家，总床位数已超万张。

投资建议：展望未来，在配用电与医疗服务业务的双轮驱动下，公司业绩有望持续实现较快增长。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026 年，公司营收分别为145.67 亿元、177.96 亿元、209.33 亿元，同比增速分别为27.09%、22.16%、17.63%；归母净利润分别为23.06 亿元、28.06 亿 元、33.34 亿元，同比增速分别为21.13%、21.68%、18.83%；EPS 分别为1.63/1.99/2.36 元，当前股价对应PE 分别为19/16/13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。