北新建材(000786)：“一体两翼”布局进一步完善 业绩逆势增长

　　事件：

2024 年8 月22 日，北新建材发布2024 年半年报：2024 年上半年公司实现营业收入135.97 亿元，同比增长19.25%；实现归属上市公司股东的净利润22.14 亿元，同比增长16.79%。

    　　观点：

坚定实施“一体两翼、全球布局”发展战略，业绩逆势增长。公司坚定实施“一体两翼、全球布局”发展战略，做强做优做大石膏板和石膏板+业务，加快做强做大防水、涂料业务，布局新兴国际市场，加速向消费类建材综合制造商和服务商转型，2024 年上半年公司实现营业收入135.97 亿元，同比增长19.25%。分产品来看，2024 年上半年，公司石膏板业务营业收入为73.03 亿元，同比增长4.05%，毛利率为39.62%，同比上升1.18 个百分点；公司龙骨业务营业收入为12.73 亿元，同比增长4.06%，毛利率为21.22%，同比上升1.48 个百分点；公司防水卷材业务营业收入为17.09 亿元，同比增长32.37%，毛利率为19.31%，同比下滑1.51个百分点；公司涂料业务营业收入为17.83 亿元，同比增长265.79%，毛利率为31.28%，同比上升2.09 个百分点。

巩固石膏板产业领先优势，增强轻钢龙骨产业优势。2024 年上半年，公司继续保持全球最大石板轻钢龙骨产业集团领先地位。目前公司已形成投放市场的石膏板有效产能合计35.62 亿平方米，石膏板产品市场份额在国内石膏板行业排名第一。报告期内，公司山东惠民石膏板及轻钢龙骨项目建成投产，行业领先地位进一步巩固。此外，在国际化方面，公司石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一，泰国石膏板及其配套项目开工建设，境外销量、营收、利润同比保持大幅增长，继续保持高质量发展势头。

防水、涂料两翼业务布局进一步完善。2024 年上半年，公司安徽全椒防水卷材和防水砂浆生产线开工建设，防水业务布局进一步完善。同时，在涂料板块，公司完成嘉宝莉涂料的联合重组，公司强化战略客户开拓，促进树脂产能释放，并加快建设上海粉末涂料生产线项目。公司防水及涂料两翼业务布局进一步完善，有望为公司贡献更多业绩增量。

盈利预测及投资评级：公司是全球最大石板轻钢龙骨产业集团，同时公司的防水和涂料业务布局持续完善。我们假设公司2024-2026 年石膏板业务收入增速分别为4%、8%、8%；龙骨业务收入增速分别为5%、10%、10%；防水业务收入增速分别为32%、15%、15%；涂料业务收入增速分别为310%、15%、15%。

据此我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入276.16 亿元、307.68 亿元、343.27 亿元，归母净利润43.99 亿元、49.90 亿元、56.58 亿元，当前股价对应PE 分别为9.8、8.6、7.6 倍。参考2024年可比公司平均估值19.4 倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：宏观环境出现不利变化；石膏板需求不及预期；龙骨需求不及预期；防水、涂料行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。