福斯特(603806)：Q2经营性业绩超市场预期 龙头ALPHA凸显

　　业绩点评

公司发布24H1 业绩公告，24H1 实现营收107.6 亿元，同比+1.4%，归母净利9.3 亿元，同比+4.9%；扣非归母净利8.99 亿元，同比+9.2%；其中24Q2 实现营收54.4 亿元，同比-4.6%，环比+2.3%；归母净利4.1亿元，同比-21.8%；扣非归母净利3.8 亿元，同比-19.9%。考虑公司Q2 信用减值2.0 亿+资产减值0.6 亿，公司经营性业绩超6 亿，好于市场预期。

Q2 胶膜出货实现环比增长，市占率继续提升至近60%公司24H1 胶膜出货13.9 亿平，同比+43.6%；其中Q2 胶膜出货7.1 亿平（同比+40.9%，环比+5.5%），毛利率实现环比提升；我们测算公司Q2 胶膜单平净利约0.8 元/平（不考虑减值口径，下同），较Q1 提升原因主要为1）3-4 月EVA 胶膜涨价部分体现到Q2 业绩中；2）Q2 高盈利的POE 类胶膜出货占比提升至超50%；3）海外市场客户定制化产品出货占比提升；公司Q2 胶膜市场份额预计提升至近60%，龙头地位愈加巩固。

    　　电子材料出货快速增长，盈利能力实现提升

公司24H1 感光干膜出货0.7 亿平，同比+35.8%，毛利率为24.1%，较23 年全年毛利率23.3%实现提升，主要为出货量快速增长规模效应显现贡献；其中Q2 感光干膜出货约0.42 亿平（同比+47.6%，环比+30.2%），我们测算公司Q2 感光干膜单平净利约0.6-0.7 元/平，目前已覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路等多家行业知名客户；我们预计随着公司产能释放，以及产品结构升级，公司感光干膜业务明后年量利有望实现双升。

9 月下游组件排产有望环比提升，胶膜需求或实现回暖展望后续，9 月下游组件排产有望环比提升，胶膜需求或实现回暖，同时当前EVA 粒子价格已处于较为底部区间，随着下游需求旺季到来，粒子价格或具备向上可能。公司作为胶膜龙头，已持续多个季度证明自己的阿尔法属性，胶膜盈利能力持续领先同业；且公司产品研发实力强劲，研发投入规模遥遥领先，在产品多样性、稳定性等方面具备优势，有望在未来电池新技术多元化时代凸显竞争力。

盈利预测与投资建议

基于公司Q2 胶膜价格下降，我们下调公司2024-2026 年归母净利分别为17.5/23.9/27.2 亿元（2024-2026 年前值为26.4/31.9/36.6亿元），当前股价对应PE20.9/15.2/13.4 倍。考虑到公司作为胶膜龙头且平台型公司，在技术研发、成本管控、供应链管理等方面具备优势，业绩确定性相对更强，维持“买入”评级。

    　　风险提示

全球光伏需求增长不及预期风险，产业链价格大幅波动风险，国际贸易摩擦风险，产能建设不及预期风险。