华电国际(600027)：成本改善助力业绩增长 参股减值拉低当季利润

　　核心观点

2024H1 公司实现营业收入531.81 亿元，同比减少10.54%；实现归母净利润32.23 亿元，同比增长24.84%，主要系燃煤价格同比下降，营业成本同比改善。单二季度来看，公司实现归母利润13. 22亿元，同比下降6%。主要系公司参股公司福城矿业被列为被执行人，公司对其长期股权投资的账面价值清零，投资收益同比下降6.97 亿元。近期，公司发布2024 年中期现金分红预案，每股拟派发现金红利人民币0.08 元（含税），合计派发红利8. 18 亿元。受水电资源丰富区域来水偏丰和新能源装机增长的影响，公司火电机组出力受到挤压，上网电量同比下降。近期公司发布关联交易预案，集团拟将1597 万千瓦常规能源注入上市公司。公司作为华电集团的常规能源上市平台，未来有望持续获取资产注入，经营业绩有望持续提升。

    　　事件

    　　公司发布2024 年半年度报告

2024H1 公司实现营业收入531.81 亿元，同比减少10.54%；归母净利润32.23 亿元，同比增长24.84%；扣非归母净利润33. 10 亿元，同比增长43.31%；实现加权净资产收益率6.66%，同比增加1.06 个百分点；实现基本每股收益0.27 元/股，同比增长28. 57%。

    　　简评

燃煤价格下降推动利润增长，参股公司减值影响当季利润2024H1 公司实现营业收入531.81 亿元，同比减少10.54%，主要系水电及新能源挤压火电出力，公司上网电量同比下降，叠加上网电价下行和煤炭贸易量减少的影响。公司实现归母净利润32. 23亿元，同比增长24.84%，主要系燃煤价格同比下降，营业成本同比改善。2024 年上半年，公司入炉标煤单价为970.88 元/ 吨，同比降低11.16%；公司营业成本为485.98 亿元，同比减少13. 58%。

单二季度来看，公司实现归母利润13.22 亿元，同比下降6%。主要系公司参股公司福城矿业被列为被执行人，公司对其长期股权投资的账面价值清零，投资收益同比下降6.97 亿元。2024 年上半年，公司实现投资收益22.19 亿元，同比下降2.84%， 其中新能源公司贡献投资收益19.34 亿元。公司期间费用率方面，2024H1公司管理费用率和财务费用率分别为1.22%和3.07%，同比变化+0.17 和+0.03 个百分点。公司财务费用率增长主要系电量减少导致营收规模下降，2024H1 得益于融资成本的降低，公司当期财务费用降至16.32 亿元，同比减少9.78% 。近期，公司发布2024 年中期现金分红预案，每股拟派发现金红利人民币0.08 元（含税），合计派发红利8.18 亿元。

水电偏丰挤压火电出力，上网电量同比下降

截至2024 年6 月末，公司控股装机容量为5882 万千瓦，主要包括燃煤发电控股装机4675 万千瓦，燃气发电控股装机960 万千瓦，水力发电控股装机246 万千瓦，公司目前在建装机603 万千瓦，包含气电装机307 万千瓦，煤电装机266 万千瓦和水电装机30 万千瓦。受水电资源丰富区域来水偏丰和新能源装机增长的影响，公司火电机组出力受到挤压，上网电量同比下降。2024 年上半年，公司完成发电量1012.99 亿千瓦时，同比下降约5. 85 %；完成上网电量947.13 亿千瓦时，同比下降约5.97%。其中，公司煤电、气电和水电上网电量分别为840.29、72 .8 8和32.98 亿千瓦时，同比变化-6.60%、-7.70%和+15.15%。2024H1，公司发电机组的平均利用小时为174 1 小时，同比下降192 小时；其中燃煤发电机组的利用小时为1926 小时，同比下降225 小时。上网电价方面，2 0 2 4 年上半年，公司上网电价约509.94 元/兆瓦时，较上年同期下降约17.11 元/兆瓦时，下降幅度约3.25%。

资产注入交易预案发布，有望增厚公司经营业绩，维持“买入”评级近期公司发布关联交易预案，集团拟将1597 万千瓦常规能源注入上市公司，其中煤电和气电分别为755 和84 2万千瓦，主要分布在江苏、上海、广东和广西地区，占公司现有装机比例的27.33%，交易完成后，公司装机规模将提升至7442 万千瓦。本次资产收购方式为发行股份及支付现金，其中对集团的股份发行价格约5.13 元/ 股，发行份额未定。根据交易预案披露，本次注入的标的资产2023 年合计营业收入354 亿元，合计归母净利润约为6.62 亿元，资产质量与盈利能力较好。目前，中国华电集团未注入公司的常规能源发电资产合计容量63 25万千瓦，公司作为华电集团的常规能源上市平台，未来有望持续获取资产注入，经营业绩有望持续提升，我们预计公司2024 年~2026 年归母净利润分别为65.01 亿元、79.82 亿元、81.43 亿元，对应EPS 分别为0.54 元/ 股、0.68 元/股、0.70 元/股（扣除永续债利息后）。

    　　风险分析

燃煤成本风险：如果国内燃煤市场价格转而上行或者公司长协煤兑现情况不及预期，公司燃煤成本无明显改善，公司火电业务盈利恢复不及预期，公司业绩增长也会相应下降。

    　　电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。

投资收益不及预期的风险：公司参股华电新能所获得的投资收益贡献受新能源行业整体发展影响，如果新能源行业的政策或环境发生较大改变，华电新能业绩增长不及预期，公司投资收益会相应减少。