金风科技(002202)：风机盈利水平持续改善 海风市占份额提升

　　事项：

    　　公司发布2024 年半年报，实现营收202.02 亿元，同比增长6.32%，归母净利润13.87 亿元，同比增长10.83%，扣非后净利润13.73 亿元，同比增长33.01%。

2024Q2，公司实现营收132.23 亿元，同比减少1.59%，归母净利润10.54 亿元，同比增长6251.6%。

    　　平安观点：

风机业务海外收入占比提升，毛利率延续增长态势。上半年公司风机对外销售规模5.15GW，同比下降10.9%，对应的风机及零部件销售收入127.7亿元，同比增长0.21%，销售单价的提升可能主要与海外风机销售占比提升有关，估计上半年风机及零部件业务中海外收入占比超过30%，海外风机销售收入同比实现翻倍增长。上半年风机及零部件业务毛利率3.75%，同比提升6.29 个百分点，延续了去年下半年以来的增长势头，我们估计一方面毛利率水平明显更高的海外业务占比提升推升了整体毛利率水平，另一方面公司国内风机业务通过降本也实现了毛利率水平的提升。公司风机业务盈利情况超预期，推动公司上半年业绩好于预期。

多方面因素推动，未来风机业务毛利率有望进一步提升。截至上半年，公司在手外部订单35.6GW，较年初增加约5.8GW，估算公司上半年净新增订单约11GW，同比增长接近50%；截至上半年在手海外订单5.17GW，订单占比约14.5%。上半年公司交付的国内陆上风机仍然以GWHV12 平台系列机组为主，GWH V17 是公司下一代陆上风机主力机型，功率等级已经从8-10MW 拓展至6-11MW，全面覆盖低、中、高风速市场，随着V17 平台产品的批量交付，预计公司陆上风机业务毛利率有望提升。公司在海上风机订单获取方面取得重大突破，根据公开招投标信息，2024 年以来公司中标的海上风机规模达到2.8GW，排名全国第一，未来公司风机出货结构中海上风机占比有望上升。整体来看，公司风机业务龙头地位稳固，随着海风、海外出货占比的提升以及陆风产品迭代升级，风机业务毛利率还有进一步提升的空间。

风电场并网节奏加快，风电服务毛利率大幅提升。上半年，公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1078.67MW，同比增长84.3%，首次实现上半年权益并网容量超100 万千瓦的目标；转让权益并网容量225MW，同比减少约70%，截止上半年累计权益并网装机容量8143.06MW，权益在建规模3689.21MW。上半年，公司风电项目实现发电收入34.72 亿元，同比增加3.72%；转让风电场项目股权投资收益1.05 亿元。上半年公司实现风电服务收入23.74 亿元，同比增长2.59%，其中后服务收入16.02 亿元，同比增长32.84%，由于高附加值的后服务业务收入占比提升，上半年公司风电服务业务毛利率大幅提升9.62 个百分点至24.77%。截至上半年，公司国内外后服务业务在运项目容量接近33.55GW，同比增长13%，随着后服务在运容量的持续增长，风电服务的业绩贡献有望持续增长。

投资建议。考虑风机业务毛利率好于预期，调整公司盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润29.09、35.12、44.73 亿元（原预测值25.11、33.62、42.11 亿元），对应的动态PE 10.7、8.9、7.0 倍。公司风机规模优势明显，风电场等业务发展势头向好，未来有望通过多种措施降本提升风机业务竞争力，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示。（1）国内外风电需求不及预期。（2）海外贸易保护加剧的风险。（3）风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。