恒生电子(600570)：经营体现韧性 股票期权促进长效激励

　　事件

    　　公司发布2024 半年报，营业总收入为28.36 亿元，同比增长0.32%；归母净利润为0.30 亿元，同比下降93.3%；扣非后归母净利润为1.36 亿元，同比下降48.81%。

单Q2 ：营业总收入为16.48 亿元，同比下降2.88%；归母净利润为0.66 亿元，同比下降70.56%；扣非后归母净利润为1.14 亿元，同比下降39.97%。

    　　点评

    　　下游承压，公司保持经营韧性

虽然CSRC 资本市场服务公司收入及归母净利润均值自2023Q2 以来已经连续5个季度下滑，反映出下游券商、资管行业业绩承压，但公司整体营业收入仍然保持稳健，主要费用率同比均有下降，显示出公司的经营韧性和提质增效决心。扣非净利润大于净利润，主要因为上半年公司持有交易性金融资产及其他非流动金融资产的公允价值变动为负。同比来看，扣非归母净利润同比减少1.29 元亿，主要因为投资收益减少了1.55 亿元。归母净利润同比减少4.16 亿元，除了投资收益减少外，公允价值变动影响值为-2.50 亿元。

Summit 中标大行信创版，资管SaaS 服务快速增长? 资管科技服务收入7.22 亿元，同比增长9.17%，逆势增长。收入增长主要源于投资交易系统，反映出公司在资管IT 的核心竞争力。其中，Summit 资金系统中标国有政策性大行的资金系统信创版，开创信创标杆案例。银行资金管理系统严重依赖外国厂商产品，我们认为信创有望成为公司快速切入银行资金管理领域的契机。

    　　财富科技服务收入5.49 亿元，同比下降16.99%；主要原因为市场对现有产品需求放缓，对信创类产品需求未完全释放，竞争有所加剧。

运营与机构科技服务收入5.52 亿元，同比增长3.51%，收入增长主要来源为TA 与估值等产品。

创新业务收入2.51 亿元，同比增长3.03%，收入增长主要来源为云毅的财富资管SaaS 服务，上半年云毅增长势头良好，营收同比增加超过20%。我们认为SaaS 模式部署高效、成本低，金融机构降本增效的大背景有望成为SaaS 模式推广的契机。

企金、保险核心与金融基础设施科技服务板块主收入2.37 亿元，同比下降3.96%。相关产品线已基本实现由子公司运营，并逐步建立健全适应于项目化的薪酬体系和运营体系。我们认为该举措有助于实现降本增效，改善该业务板块盈利。

风险与平台科技服务收入2.18 亿元，同比下降0.25%；数据服务收入1.67 亿元，同比下降3.51%。

    　　控制费用，优化人员结构

24H1 毛利率为71.32%，同比下降0.68pct，大部分业务的毛利率均有不同程度下降。费用方面，销售费用、管理费用、研发费用分别同比下降6.15%、3.75%、0.80%。其中，销售费用下降主要由于工资薪酬下降，管理费用下降主要由于股权激励费用减少。截至上半年末，公司总人数为 12700 人，相比去年末总人数略有下降，人才结构不断优化，较2023 年末净减少了489 人。产品技术人员8913人，较2023 年底净减少了622 人。

    　　新一期股权激励发布，促进长效激励

8 月23 日公司发布股权激励计划（草案），以17.04 元/股价格向董事及高管、核心管理、技术、业务人员，共计1400 人授予股票期权。本次计划授予的股票期权数量为3400 万份，约占公司总股本的1.80%。行权考核年度为2024-2026 年三个会计年度，每年考核一次，考核目标为以前一年扣非净利润为基数，当年扣非净利润增长率不低于10%。若公司未达到上述业绩考核目标，激励对象考核当年可行权的股票期权不得行权，由公司注销。我们认为在行业下游业绩承压、公司提质增效的背景下，股权激励有望实现长效激励，充分调动人员积极性。

    　　盈利预测与估值

预计2024-2026 年公司营业收入达到 78.88、86.79、97.2 亿元（+8.34%、+10.03%、+11.99%）；归母净利润分别为 16.71、22.42、28.07 亿元（+17.3%、+34.17%、+25.23%），以2024 年8 月23 日收盘价计算，对应2024 年18 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示

AI 产品落地不及预期、产品落地不及预期、宏观经济风险、市场竞争风险、人力成本上涨风险、公司治理风险