爱玛科技(603529)：收入增速亮眼 份额有望继续进取

　　投资要点

    　　2024 年Q2 季报速览

1）收入&利润：收入56.37 亿元，yoy+18.07%；归母净利润4.67 亿元，yoy+12.06%，若加回股权激励摊销0.45 亿元，归母净利润5.13 亿元，yoy+22.91%；扣非归母净利润4.43 亿，yoy+21.38%。收入超市场预期，业绩符合预期。

2）销量&单车：2024Q2 销量预计282 万辆（yoy+12%），对应ASP 预计为1999元，预计同比增长5%，环比Q1 持平微降；对应单车净利预计为166 元，同比持平，若加回股权激励摊销0.45 亿元，单车净利预计182 元，同比增长16 元。

ASP 环比持平非常可喜，预计主要系今年新品持续贡献力量，优化公司产品结构。

    　　3）盈利能力：

毛利率17.64%，同比+2.34pct；归母净利率8.29%，同比-0.44pct，加回股权激励摊销0.45 亿元后归母净利率9.09%，同比+0.36pct；净利率环比略降，系受Q2 国检影响，3C 认证费有所增加。

销售、管理、研发、财务费用率分别为4.18%/2.83%/3.01%/-1.25%，同比变化+0.93pct/+0.63pct/+0.34pct/+0.86pct。销售费用增长是主要市场竞争下公司扩大销售团队及加大营销投入；研发费用增长主要系开发新品数量增加。

    　　2024 年产品&渠道蓄势，销量增速回升可期

1）2024 年产品端“科技”&“时尚”并进：

科技方面，三电系统与智能化均有较大提升。①电机方面，自研高效超静音面包型轮毂电机和高效凸极电机，性能全面优化，自供数量已超400 万台；②控制器方面，开发第二代蔚蓝控制器，升级了TCS（牵引力控制系统）和上坡辅助功能，提升了整车在低附路面安全性的同时，丰富了用户在不同场景的骑行体验，已实现自产并应用于公司产品；③电池方面，积极推进钠电研发；④智能化方面，公司构建的爱玛一体化智能生态系统涵盖移动端APP、云平台、智能中控、智能头盔等，配置轻、中、高智能平台，为用户提供便捷和科技感十足的骑行体验。公司核心零部件和智能化方面进行差异化竞争并持续突破，品牌调性持续提高，产品结构有望持续优化；- 时尚方面，①LOGO 全新升级，与国际知名设计师Rob Janoff（苹果logo设计师）合作优化升级自身logo，发布“时尚爱玛、自在出行”的品牌slogan，与国际知名色彩机构合作对产品进行色彩赋能。②发布系列新品，2023 年成功发布数款大单品“蛋蛋”（轻奢优雅）、“露娜”（时尚萌系）、“造梦师”（科技十足）、“极客”（机甲酷炫）、“指挥官”（青春硬朗）。2024年至今已发布Q7、仰望、趣味蛋、元宇宙Pro 2.0、骁龙、机甲师等系列，其中仰望上市60 天单款出货量达16.8 万台，有望在24 年继续引领产品浪潮。

2）2024 年渠道端门店再升级：女性专属品类店——“ MISS 大小姐店”，彰显年轻女性甜酷飒爽的时尚态度，2023 年已拓展超过50 家专属门店。2024 年，公司打造爱玛首家时尚酷车品类店——“YOUNG 店”，以黑白灰极简工业风装潢，并搭配店内科技感十足的潮酷类车型，彰显出爱玛品牌年轻酷玩的一面；同时提供定制服务、俱乐部活动等特色活动，吸引更多年轻群体到店体验。

3）享受供给侧优化红利：爱玛天津工厂已进入工信部公布第一批《电动自行车行业规范条件》的企业名单，其综合能力已得到主管部门认可，有望成为最能享受供给侧优化红利的厂商之一。

    　　盈利预测与估值：

电动两轮车行业双寡头格局已定，双龙地位难以撼动，超头部品牌市占率提升&盈利能力提升的确定性再次增强。预计 2024-2026 年公司营收231.65/266.77/311.61 亿元，同增 10.12%/15.16%/16.81%，归母净利润21.38/27.15/34.05 亿元，同增 13.66%/26.98%/25.41%，当前市值对应 PE 为11.43/9.00/7.18 X。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

政策推进进度不及预期；行业市场需求不及预期；海外市场开拓不及预期。