中煤能源(601898)：煤化工盈利有所修复 关注山西区域煤炭复产

　　事件描述

公司发布2024 年半年度报告：报告期内公司实现营业收入929.84 亿元，同比-15.0%；实现归母净利润97.88 亿元，同比-17.3%；扣非后归母净利润96.56 亿元，同比-17.8%；基本每股收益0.74 元/股，加权平均净资产收益率6.55%，同比减少2.08 个百分点。经营活动产生的现金流量净额148.90亿元，同比-12.6%。截至2024 年6 月30 日，公司总资产3613.79 亿元，同比+3.4%，净资产1474.57 亿元，同比+2.3%。

    　　事件点评

整体毛利率提升，财务费用下降。2024 年前半年公司营业收入同比下降15%，主要受煤炭价格同期下降影响：上半年秦港动力煤均价875 元/吨，同比变化-14.3%；动力煤年度长协均价变化-2.45%；但受益于公司煤、化一体化模式以及优质产能释放，公司营业成本下降16.74%；公司整体毛利率提高1.57 个百分点。另外，受益于公司资产结构进一步优化及融资利率下降，财务费用减少18.94%，截至6 月底，资产负债率47.97%，同比减少1.9 个百分点。

山西区域外增产弥补山西减量，内生增长仍有空间。公司煤炭业务仍以动力煤生产销售为主，煤炭业务营收占比83.3%。上半年公司严格稳产保供，1-6 月自产商品煤6650 万吨，同比-0.9%；其中山西区域商品煤产量4295万吨，同比-3.1%；陕蒙地区2020 万吨，同比+7.2%。自产煤销量6619 万吨，同比+2.1%；贸易煤销量6437 万吨，同比-15.5%。公司煤炭产量下滑主要受山西区域前半年安监治理等影响。上半年公司自产煤吨煤收入583.8 元/吨，同比-6.45%；吨煤毛利290.9 元/吨，同比-14.14%。主要受煤炭市场供需影响。下半年山西省稳产保供成为主基调，预计公司山西区域产量有所恢复，公司7 月煤炭产量1210 万吨，环比6 月增长4.2%，比上半年月均产量增长9.2%；同时，公司内生产能仍有增长空间：里必煤矿（400 万吨/年）计划明年投产，苇子沟煤矿（240 万吨/年）建设稳步推进。

煤化工一体化优势显现，成本下降盈利改善。受益于煤炭原料成本下降，甲醇及聚烯烃盈利反弹，上半年公司煤化工业务毛利率20.3%，同比提升3.74个百分点；公司煤化工产品产量292.7 万吨，同比-2.5%；销量308.3 吨，同比-4.0%。其中，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵原料成本分别变化-3.1%、-12.9%、-13.6%、-6.3%；吨产品销售价格分别变化+0.8%、-12.8%、+0.2%、-9.8%；分别实现吨产品毛利率变化+3.37、+0.12、+15.3、-2.24 个百分点。公司坚持煤、化一体化战略，现代煤化工产能建设持续推进：陕西榆林煤化工二期　　年产90 万吨聚烯烃项目开工建设，图克10 万吨级“液态阳光”示范项目加快实施。

煤炭全产业链布局央企，市值管理考核有望提振估值。公司布局“煤炭-煤电-煤化工-新能源”全产业链，煤化工与煤炭一体化，有助于经营业绩稳定，平朔安太堡、乌审旗坑口煤电建设将进一步提高公司抗风险能力。另外，央企市值管理考核逐步强化，公司致力于切实提高投资者获得感和满意度，有望提振公司估值。24 日公告中期分红方案，拟每股派发现金红利0.221元（含税），合计中期现金股利29.36 亿元，以2024 年8 月23 日的收盘价12.96 元/股计算，股息率约为1.71%。

    　　投资建议

预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.41\1.50\1.55 元，对应公司8 月23日收盘价12.96 元，2024-2026 年PE 分别为9.2\8.6\8.3 倍，考虑到下半年公司煤炭产量增长，供需平衡下煤炭价格预计相对稳定，继续给予公司“增持-A”投资评级。

    　　风险提示

宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。