锡业股份(000960)2024年半年报点评：扣非净利超预期 矿端紧张驱动锡价上行

事件概述：公司发布2024 年半年报。2024H1，公司实现营业收入187.75亿元，同比减少17.77%，归母净利润8.00 亿元，同比增长16.35%，扣非归母净利润9.98 亿元，同比增长67.95%。单季度来看，2024Q2，公司实现营业收入103.76 亿元，环比增长23.53%，同比减少11.40%；实现归母净利润4.74亿元，环比增长45.16%，同比增长12.71%；实现扣非归母净利润6.94 亿元，环比增长128.51%，同比增长106.83%，扣非业绩超我们此前预期。

量：公司有色金属产量同比稳步增长。2024H1，公司生产有色金属总量18.52 万吨（同比增长5.65%），锡金属约4.52 万吨（同比增长 6.6%）；生产铜金属7.03 万吨（同比增长 7.99%）；生产锌金属6.88 万吨（同比增长 4.56%）；生产铟锭65 吨（同比增长 42.42%）；金 621 千克、银 82 吨。

    　　价：24Q2，锡、锌、铜金属价格环比均上行，促进利润环比大幅增长。

2024H1，公司毛利率为11.93%，同比+4.35pct；2024Q2 公司毛利率为12.52%，环比+1.32pct，同比+5.01pct。分产品来看，2024H1，锡锭毛利率约12.79%，同比+5.11pct；锌产品毛利率约37.60%，同比+3.84pct；铜产品毛利率约1.69%，同比-0.67pct。跟踪主要金属价格变化，2024Q2，锡期货收盘价均价为26.40 万元/吨，环比+4.68 万元/吨，锌期货收盘价均价为2.35 万元/吨，环比+0.25 万元/吨，铜期货收盘价均价为8.01 万元/吨，环比+1.06 万元/吨。2024Q2，锡精矿加工费（云南40%）均价为16636 元/吨，环比+2041元/吨；国产锌精矿加工费均价为2888 元/吨，环比-1066 元/吨；铜精矿TC 指数均价为2.67 美元/吨，环比-22.72 美元/吨。

资产结构持续改善，管理持续降本增效：截至24Q2，公司资产负债率从24Q1 的48.08%持续下降到45.10%；24Q2，公司期间费用率3.68%，环比下降-1.61% ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率环比分别-0.05/-1.19/-0.45/+0.08pct，降本增效，成本压降效果明显。

固定资产报废处置拖累业绩：24H1，公司对存在毁损、拆除、淘汰、无法修复的资产账面净额为 2.48 亿元的固定资产进行报废处置，对公司24 H1 合并报表利润总额影响-2.48 亿元，对归属于母公司股东的净利润影响-2.11 亿元。

缅甸进口锡矿跟踪：2024 年1-7 月，缅甸进口锡矿砂实物量同比减少约45%，国内进口锡矿砂实物量同比减少约26%，缅甸停产影响开始体现到进口减量，预计年内锡矿供应将持续紧张。

投资建议：公司为锡、铟行业全球龙头，资源禀赋优异。2023 年，公司锡金属在国内锡市场占有率为47.92%，全球锡市场占有率为22.92%，锡产销量自2005 年以来始终位居全球第一；公司精铟产量全球市场占有率为4.38%，国市场占有率为6.92%，其中原生铟全球市占率约9.63%，国内市占率约15.83%。

目前锡供给侧扰动不断，缅甸、印尼供应下滑均加剧供应紧张局面，需求侧电子需求稳步复苏，AI 赋能有望加速电子需求修复，叠加光伏、新能源汽车等新兴需求快速增长，锡价中枢有望持续上行，公司有望深度受益。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为19.84/23.25/24.24 亿元，对应2024 年8 月23 日的PE 分别为12X/10X/9X，维持“推荐”评级。