蒙娜丽莎(002918)：现金流显著改善

事件描述

2024 年上半年实现收入约23 亿元，同比下降20%，归属净利润约0.8 亿元，同比下降50%，扣非净利润同比下降59%。2 季度实现收入约15 亿元，同比下降16%，归属净利润约0.7 亿元，同比下降54%，扣非净利润同比下降62%。

    事件评论

继续优化收入结构，经销占比提升至76%。据统计局数据，2024 年上半年地产竣工面积同比下降22%，弱势需求背景下，公司上半年收入同比下降20%，其中工程业务收入大幅下降46%。公司坚持稳健经营原则，虽然采取全渠道强化经销业务，主动放弃了部分账期长、收款风险大、毛利水平低的工程订单。上半年经销收入约17.7 亿元，同比下降4%，2021 年公司经销收入占比约51%，2024H 经销收入占比已提升至76%，渠道优化明显。分产品看，上半年公司高端产品——陶瓷板、薄型陶瓷砖收入约2.6 亿元，同比下降18%，占建筑陶瓷制品的收入比重约11%，这一业务的毛利率约35%，明显高于其他瓷砖产品，且上半年毛利率同比提升6.8 个百分点，意味着公司在积极优化产品结构。

盈利能力尚未企稳。上半年行业需求下降，市场竞争加剧，企业利润空间均被挤压，建陶行业整体开窑率低。虽然公司持续降本增效，但上半年毛利率依旧弱势，从去年同期的27.9%下降至26.8%，2 季度毛利率约27.0%，同比下降3 个百分点，环比略有提升。同时上半年收入规模同比下降，管理、研发、财务费用摊销更弱，使得上半年期间费率同比提升2.4 个百分点，最终上半年归属净利率约3.5%，同比下降2.1 个百分点。

现金流继续改善，负债率逐步改善。随着公司收入结构优化，中报应收票据和账款约10亿元，同比去年中报下降1.3 亿元，环比1 季度增加0.9 亿元。因此公司收现比持续改善，2022H、2023H、2024H 分别为1.09、1.01、1.10，这使得公司经营活动产生的现金流量净额出现改善，上半年净流入3.8 亿元，2 季度净流入3.5 亿元。此外公司持续降低负债率，2022 年负债率最高达到65%，当前小幅已降至58%。同时针对2021 年公司公开发行期限 6 年、募集资金11.6 亿元的可转债，近期公司董事会同意变更“数字化管理系统及智能仓库建设项目”用途，并将剩余募集资金约2.7 亿元用于永久补充流动资金。

瓷砖行业供给持续出清中。瓷砖资产较重、市场分散的行业特征，使得下行期小企业的产能利用率较低，从而盈利能力面临较大考验。据中国陶瓷网统计，2024 年上半年行业至少有9 家陶企宣告破产，截至上半年行业停窑率达到50%左右；但行业并未停止产能扩张的脚步，2024 年上半年全国新建和升级瓷砖生产线超过34 条，除少数企业扩产旨在扩大市占率外，更多的企业旨在通过提高生产率来降低生产成本，从而应对愈演愈烈的价格战，因此当前瓷砖行业供给出清正在进行时。而保持定力、优化经营的龙头企业才能长期胜出，预计公司2024-2025 年归属净利润为2.8、3.2 亿元，对应估值为11、10 倍。

    风险提示

    1、地产行业下行超预期；