恺英网络(002517)：海外新游起量 下半年产品储备丰富

　　事件：

公司发布2024 年半年报：1）2024 年上半年公司实现营收25.55 亿元，同比增长29.28%；归母净利润8.09 亿元，同比增长11.72%；扣非净利润8.01 亿元，同比增长18.55%；2) 2024 年Q2 单季公司实现营收12.48 亿元，同比增长22.13%；归母净利润3.83 亿元，同比减少11.85%；扣非净利润3.77 亿元，同比减少3.30%;3）公司拟每10股派息1 元（含税），合计派息金额超过2 亿元。

    　　上半年营收和净利实现双位数增长, 海外新游开始起量。

1）分业务看，2024 年上半年公司移动游戏业务收入20.95 亿元，同比增长23.42%，为收入增长主力；信息服务业务收入3.97 亿元，同比大幅增长76.59%。公司业绩增长，主要系公司复古情怀的《原始传奇》《热血合击》《敢达争锋对决》等长线产品的稳定运营，创新品类的《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等产品贡献增量，以及收购浙江盛和29%股权交易完成后归属于上市公司股东的净利润增加。

2）分地区看，2024 年上半年公司在境外收入1.26 亿元，同比高增334.95%，公司积极推进海外游戏产品的布局，上半年《怪物联萌》（新加坡、马来西亚、菲律宾）、《新倚天屠龙记》(越南)、《纳萨力克之王》(港澳台地区)、《天使之战》(新加坡、马来西亚、菲律宾)等新上线产品的出色表现，以及《仙剑奇侠传:新的开始》海外版于7 月21 日起陆续上线港澳台地区、新加坡、马来西亚等国家，数量亮眼。

3）费用率方面，2024 年上半年公司销售费用9.57 亿元，同比大增103.92%，主要系积极开拓新赛道，加大小游戏推广投入，以及强化产品发行带来市场推广费用增加。

    　　下半年IP 与新品储备丰富，关注AI 布局进展。

公司从短期、中期、长期分梯队进行产品储备，重点IP 产品《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》已定档8 月28 日，《纳萨力克:崛起》《盗墓笔记:启程》《百工灵》《蒸汽堡垒》等产品已获版号，此外公司还有《斗罗大陆:诛邪传说》《三国：天下归心》《代号:信长》《代号:DR》《龙腾传奇》《梁山传奇》《王者传奇2》等众多游戏产品储备，新游上线有望贡献业绩增量，公司长期增长动能充沛。创新技术方面，公司自研“形意”大模型已于 2023 年起应用于实际研发场景中，“形意”大模型注重游戏垂类场景的应用，基于多款上线盈利产品与多个IP 的合作经验对其进行训练，直接对接真实的游戏开发需求，并成功为多个项目的研发实现显著增效。

    　　投资建议：

我们预计公司2024-2026 年归母净利润为17.08/19.98/23.14 亿元，对应EPS 为0.79/0.93/1.07 元，给予2024 年15 倍PE 估值，对应6个月目标价11.85 元，维持“买入-A”评级。

风险提示：行业监管政策变化，老产品流水下滑超预期，新品上线不及预期等。