北新建材(000786)：24H1业绩持续亮眼 一体稳健、两翼渐丰蓄力高飞

事件概述：公司发布 2024 年半年度报告。24H1 公司实现营收约135.97 亿元，同比+19.25%，实现归母净利润约22.14 亿元，同比+16.79%，实现扣非归母净利润约21.59 亿元，同比+16.99%。

    　　24Q2 公司实现营收约76.53 亿元，同比+15.39%，实现归母净利润约13.92 亿元，同比+7.03%，实现扣非归母净利润约13.68 亿元，同比+7.96%。

“一体”业务稳步增长，“两翼”业务发展逆势高增。24H1 地产行业延续承压，公司各项业务经营数据逆势增长。1-6 月地产新开工面积/销售额/销售面积分别同比-23.7%/-25%/-19%，1-6 月地产施工/竣工分别同比-12%/-21.8%。24H1 公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料业务收入73.0/12.7/17.1/17.8 亿元，同比+4.1%/+4.1%/+32.4%/+265.8%，公司分业务均取得正增长， “一体”（石膏板）业务逆势增长，其中“两翼”（防水、涂料）增量显著。公司在地产行业需求疲软的背景下能够实现逆势增长，我们认为得益于：（1）石膏板板及石膏板+：① 公司外拓多远的建筑类型市场及不同能级的市场等，创新推动“消费升级”，实施“龙牌腾飞”、“泰山攀登”高端产品开发计划；② 公司发力系统解决方案和一站式服务等等；③ 公司国际化业务推进效果显著，坦桑尼亚的市占率跃居第一，泰国石膏板及其配套项目开工建设；公司多维度提升石膏板及石膏板+的业务新增量；（2）防水：公司发力修缮、旧改和家装等零售市场，布局多渠道业务带来收入增量；（3）涂料：完成嘉宝莉涂料联合重组，实施“百日整合计划”并平稳交接，同步发力建筑涂料、工业涂料（航空航天、风电等涂料市场），重组嘉宝莉后为公司带来的增量收入可观，未来仍有较大的期待。

毛利率持续回升，现金流强劲持续彰显。毛利率进一步提升，主营业务降本增效取得较好成果，24H1 销售毛利率30.9%，同比+0.7pct；分业务来看，24H1 公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料业务毛利率为39.6%/21.2%/19.3%/31.3%，同比+1.2/1.5/-1.5/+2.1pct。24H1 公司费用率约12.30% ，同比+0.87pct ，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.11%/3.51%/4.31%/0.37%，分别+0.74/-0.06/+0.23/-0.02pct，销售费用率上升主要是公司新并购子企业导致销售费用有所增长。24H1 公司应收账款+票据+其他应收款合计54.9 亿元，较2023 年底+145.95%，主要系公司实施年度授信销售政策以及新并购子企业导致。24H1 经营性现金流+20.41 亿元同比+59.96%，净利润现金含量91%，反映公司的现金流回收能力强劲。

投资建议。我们维持2024-26 年收入预测249.36/279.12/313.01 亿元，归母净利润预测42.71/49.32/56.71 亿元，对应预测EPS 2.53/2.92/3.36 元。2024 年8 月26 日收盘价25.35 元10.03/8.68/7.55x PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示