百隆东方(601339)：业绩符合预期 看好2H24盈利能力持续修复

1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：收入39.89 亿元，同比+23.89%；归母净利润2.33亿元，同比-14.78%；扣非后归母净利润1.07 亿元，同比-46.70%。其中2Q24 收入21.55 亿元，同比+24.27%；归母净利润1.52 亿元，同比-19.35%；扣非后归母净利润1.15 亿元，同比-7.73%。1H24 业绩符合我们预期。

量增驱动收入增长，2Q24 价格同比恢复。随着海外品牌开启补库进程，分量价看，我们估计1H24 收入增长主要由量增驱动，价格同比基本持平；其中2Q24 价格同比已实现单位数增长。分产品看，我们估计1H24 色纺纱收入占比更多，且色纺纱收入占比逐季提升。分地区看，1H24 境内/境外收入分别同比+27.8%/+34.4%至10.0/29.9 亿元，均实现较好恢复。

可比口径毛利率提升明显，费控良好。1H24 毛利率同比-4.9ppt 至10.0%，其中2Q24 毛利率同比-2.8ppt 至13.5%，考虑到2Q23 有存货跌价准备转销等一次性因素，可比口径下毛利率已实现明显回升。费用方面，公司严格控制费用，1H24 销售/管理费用率分别同比-0.04ppt/-1.8ppt 至0.6%/4.0%；1H24 财务费用率同比+1.1ppt 至1.5%，主要因汇兑亏损。此外，1H24 投资收益同比-4,201 万元至6,250 万元，主要因长期股权投资上海信聿和期货投资收益同比减少。综合而言，1H24 净利率同比-2.6ppt 至5.8%，扣非净利率同比-3.6ppt 至2.7%。

营运稳健，现金流充裕。截至1H24 末，公司存货同比-22.3%至42.4 亿元，对应周转天数同比-130.7 天至224.4 天；应收账款同比+24.9%至6.4亿元，对应周转天数同比+1.3 天至28.3 天。1H24 公司经营活动现金流同比+470.9%至8.9 亿元，净现比大于1。

    发展趋势

在产能利用率修复和产品结构优化的驱动下，我们预计2H24 公司毛利率有望持续恢复，进而带来较高业绩弹性。产能端，目前公司77%的产能位于越南，我们仍旧看好长期维度公司越南子公司的产能稀缺性和订单确定性。

    盈利预测与估值

我们基本维持公司2024/25 年盈利预测5.6/6.4 亿元，当前股价分别对应2024/25 年11.9x/10.4xP/E。维持跑赢行业评级，维持公司目标价5.57元，对应 2024/25 年14.9x/13.0x P/E，较当前股价有25%的上涨空间。

    风险

    订单不及预期，原材料价格变动风险，贸易政策风险。